当前形势下豆类油脂基本面梳理

今天我的题目是中美关系和疫情不确定性下的油脂基本面分析。这是现在油脂基本面的两个大背景，在这个背景下很多油脂自身的供需因素都会受到一个很大牵制。因为大豆和棕榈是全球油脂价格中枢的锚，所以我先来讲一下大豆现在的基本情况，先讲美豆，根据5月USDA报告对美新作做的定调，我个人解读是觉得是不够清晰的，或者说这份报告可信度不高，有一些很大的预期成分在里面。我们先看供应，供应其实问题不是很大，8350万英亩的种植面积，49.8蒲/英亩的单产，这个面积是低于当时3月底的农民调研给出的面积的，今年的整体种植还是比较顺利的，而且在调研结果过后，美豆对其他美国农作物的价差也较小，所以不排除后面有转种的可能性。所以后续种植维持顺利的话，面积应该是比较靠近最终真实面积区间下沿的水平；再看单产，现在49.8蒲式耳的单产，从自身来说的话不算高也不算低。美豆优良率是70%，相较过去几年来看，处于较高水平。所以从种植进度偏快这一点来看的话，2016年是51.9蒲式耳的单产，2018年是50.6蒲式耳，目前单产不到50蒲式耳，其实是相对偏低的一个估计。所以整体表内给的产量我认为是相对偏低了，有上调的空间。

然后我们再看平衡表里显示的美豆需求情况，平衡表内美国出口同比上涨了22%，内需同比上涨了2%，中国的大豆需求同比增幅给了7%，这几个数据是比较关键的地方，第一点就是：这个表内认为中国从受挫的豆粕需求中恢复了且幅度还不小。7%是什么概念？就是近10年左右，中国大豆需求年对年增长7%的其实并不多，比较明显的只有一个2016/17年度对2015/16年度当时的同比增长有个4%，当时主要是因为豆油对棕榈油的价差在该年度大幅下行，消费替代提振了中国国内的豆油需求，导致了整体大豆需求的上行，跟今年没什么可比性，或者说今年的驱动太不一样。从豆棕价差看今年是不存在大幅拉动豆油替代消费的条件的，今年主要是疫情重挫的豆油需求恢复，因为去年的非洲猪瘟，现在猪的养殖恢复依然不是很乐观，而且对几家龙头上市公司的猪栏出栏调研来看的话，维持今年生猪存栏很难有一个有效恢复的判断，就算是猪量恢复的话，现在饲料配比中豆粕整体需求也是比较有限，所以这个表内中国年对年7%大幅增长的消费假设数据水分较大。另外一点，美国认为自己出口将同比上涨22%，我们如果看巴西和阿根廷，巴西出口同比-1%，阿根廷出口同比-18%。报告不光高估了中国的需求恢复，同时还把其他地方因为疫情因素打下去的需求恢复量都加到了表内，基本都转移到了美国的出口份额上。因为我们现在中国对美豆的采购是不错，如果后续巴西汇率配合，维持较低的美豆南美豆价差话，这个预期的实现程度可能比较好，但是中美贸易现在不停的出现变数，真假消息较多，比如这周推迟了二十几船美豆等消息，所以我觉得不确定性还是有的，5月平衡表直接就把全年中国的需求增量全假设成了买美豆，加入了美豆的出口上，可能是比较危险的一件事情。所以从整体上来看的话，目前USDA平衡表预估的供应偏低，需求偏高，各方各面结合起来，给出美豆的期末结转库存我个人认为是可信度不高的。市场也是没有交易这个报告，因为如果真的按照一个4亿蒲美豆结转库存来交易的话，那么美豆大概率不会是这个价格。