未来油脂更多上涨驱动在于棕榈油

主要观点

伴随着原油反弹及全球疫情好转，植物油消费逐渐复苏，边际利好改善提振油脂从低位反弹。然而，在近一个月的反弹后，当前各油脂价格陆续来到前高附近，短期是继续向上回补跳空缺口抑或是滞涨回落，面临着方向性选择的问题，此外，油脂间的套利机会亦值得思考。

考虑到后期潜在利好题材发酵的程度及可能性，我们认为未来三大油脂之中更多的上涨机会在于棕榈油，潜在利好题材包括棕榈油减产、印度采购、国内低库存、需求恢复等，09豆棕价差、菜棕价差中线看缩。此外，豆油91价差在此前收储传言及棕榈油上涨带动后，在棕榈油滞涨及豆油拍储传言下上行动能不足，亦可考虑逢高沽空。

根据相关机构的数据，我们预计马棕5月末库存将从4月的205万吨升至225-230万吨，对短期棕榈油上行走势形成压制。然而，马棕产量恢复不及预期，出口预计将在政策刺激及补库需求提振下继续好转，即便按照较高的产量及较差的出口测算，马棕在5月较大幅度累库之后，6-8月继续累库幅度有限，且全年库存高点仅小超250万吨，并不悲观。

虽产地库存回升难免对棕榈油盘面施压，但预计该程度的累库较难将棕榈油价格打压至前低水平，棕榈油可能仍以宽幅偏强震荡为主。而一旦后期棕榈油产量出现问题，马棕库存还有可能出现反季节性回落，彼时减产炒作很可能助推棕榈油突破当前的价格运行区间，反弹至更高的位置，带动其他植物油鸡犬飞升，单边可回调适当布局多单。