解析2019年镍价走势逻辑主要核心-第9页

由于国家政策要求2020年电池单体的能量密度要达到300wh/kg，而作为行业领先者的CATL（宁德时代）在2017年的电池能量密度也才230 wh/kg，不排除部分企业可能剑走偏锋，牺牲了安全去走高镍路线，带来很多不安全因素。因此，811或者NCA的量产是一个系统性的提升，仍面临着各方面的艰难困阻。

尽管技术瓶颈依然在攻关阶段，但是高镍电池的原材料和电池产能扩张的前景依然客观。根据EVProbe 的实证调研，不少原材料巨头在建设高镍产能，他们目前的高镍材料总产能大约是6.6万吨，未来两年内会至少翻一番达到13万吨左右。在电池生产方面，目前的全国产能和产量都没有官方统计数据。考虑到其他企业的实力和投产进展，EVProbe估计目前的高镍电池产能（仅指NCM811和NCA,不包括NCM622这种被认为是过渡性产品）大约在20Gwh，未来两年内至少会翻一番。

综上所述，电池市场仍处于初期发展阶段，还有许多技术瓶颈有待突破。但是锂电池电动车往高镍三元材料的方向发展将给镍的需求带来极大的想象空间。

五、镍库存：产业变革带来的结构化忧虑

2017-2018年全球显性库存下降了近22万吨，其中有一部分从显性转为隐性库存。去库行情启动最先是国内交易所，由于上期所镍库存都是电解镍板，这部分库存从2016年下半年起逐渐下降，经过两年的去库，当前库存处于历史低位。据悉，上期所库存与去年初库存9万吨相比，跌幅近84%，与2016年最高点11万吨 相比，跌幅87%。而LME的去库进程相对较晚，该库存自2015年起就一直处于46万吨的高位，2016-2017年的两年去库进程也非常缓慢。直到2018年这个情况才出现实质性扭转，2018年全年LME镍库存降幅近54%。把LME镍库存拆开看，可以发现LME镍库存中75%是镍豆，由于上期所的交割规则中没有将镍豆纳入交割品，并且镍豆用于消费的占比很小，导致这部分库存在前两年时间里几乎没有流动性。随着新能源电池需求的兴起，硫酸镍需求被无限放大，而镍豆可以通过酸溶变成硫酸镍，导致越来越多的镍企倾向于运用这种渠道去生产硫酸镍。虽然硫酸镍可以用中间品来冶炼，但镍豆和镍粉用来做硫酸镍效率高达5-6倍，成本也更低。考虑到上游一体化的硫酸镍项目投放多数在2020年之后，所以当期的生产还是需要熔炼镍豆来完成。因此未来我们依然能看到LME流畅的去库的进程。根据平衡表预测，2019-2020年全球镍供需仍呈现缺口状态，若考虑隐性库存未显性化的情况，全球显性库存仍然将下降。若未来两年陆续有一部分显性库存转隐性，那么全球镍库存下降将更明显。保守估计到2020年底，全球显性库存很可能降到10万吨左右，到达2012年初的水平。