解析2019年镍价走势逻辑主要核心-第10页

回顾所有大行情启动的特征，无一不是库存处于低位的情况，由于镍长周期驱动向上，若新能源需求得到实质性突破，那么低库存下镍价有望走出一波流利的上涨行情。尽管当前库存已经减少很多，但仍高于正常水平，实现去库仍需要时间考验，叠加新能源需求并未井喷，2019年镍价很难有理想表现。此外还需警惕隐性库存的显性化的过程。虽然低库存带来的价格高波动性是必然，隐性库存也会对价格造成较大波动。

六、2019年镍价演变逻辑

1、成本支撑难以托底镍价

如果根据wood mackenzie的镍行业现金成本曲线，那么大约15000美元的价格10%左右的镍企面临现金成本亏损。而11000美元的水平约40%的镍企面临现金成本亏损，10000美元下约50%的镍企面临现金成本亏损。我们可以看到，今年伦镍最高去过16690美元/吨，这种情况下不少镍企是可以盈利的，但这个价格持续时间非常短暂。而镍价前几年一直处于成本线下方，导致很多镍企亏损非常严重，最明显的就是国内几大龙头镍企纷纷从A股退市。而2017-2018年镍价的回暖，其实给予了一些镍企希望，特别是印尼镍生铁行业这块，他们本身的成本就非常低廉，RKEF生产的镍生铁成本仅8000美元/吨，能够在之前镍价下跌过程中存活。前几年较大的投放产能因为镍价低迷而不得不延迟，一旦镍价略有起色，这部分产能投放将变得非常积极。因此，从成本端的角度来看，目前镍价处于10000美元/吨徘徊，这个位置已经导致50%的镍企亏损了，这势必会造成不少高成本镍生铁产能不断延后投放（比如中国最低的RKEF成本约10000美元/吨左右），而所谓的成本支撑则需要使镍价打到印尼NPI的现金成本才可能解决产能过剩问题。从时间滞后性来讲，一般要持续现金成本核算亏损或无利润约2个月左右的周期，才能迫使企业调整产能利用率水平。如果这样看，则镍价需要低于8000美元/吨至少2个月的时间，才能使整个镍生铁产能调整其产业过剩的局面。或者价格有另外两解决种路径，一是印尼不锈钢增量较快投产去消耗配套的镍生铁增量，二是新增电池需求增速和绝对消耗量远超供应的增量。然而，目前后两种路径的假设在2020年之前依旧无法实现，甚至需要更长的时间周期。只要镍价依旧维持8000美元/吨以上的水平，NPI供应的释放无法避免，从这个角度来讲，成本支撑都是伪命题。