解析2019年镍价走势逻辑主要核心-第5页

3、镍板/电解镍稳中偏紧

全球电解镍产能在不断收缩，导致电解镍产量稳步下降。年初电解镍进口关税调整后，除了长协电解镍外，其他海外电解镍难以流入国内，造成市场上镍板资源短缺。

海外方面，2018年全球前十精炼镍企业产量同比下降5%。其中，淡水河谷因加拿大冶炼厂原料问题造成部分厚板产能关停，导致前三季度累计出现3万吨产量缩减。日本住友计划转产硫酸镍以及菲律宾Taganito镍矿加工厂的锅炉和其他系统故障，造成其精炼镍产量从2017年的3.09万吨减少至2.82吨。此外，海外其他上市企业纯镍增产可能性较小，预期2019年产量将出现3万吨损失。

目前国内主产的精炼镍企业主要是金川和新疆新鑫，新疆新鑫月均产量在800-1000吨/月左右，2019年产量继续维持稳定。金川集团年初车间失火导致产量略降，但后期随着设备恢复产量缓步回升，预计产量损失低于年初预期。根据SMM统计，1-11 月全国电解镍累计产量 13.29 万吨，同比减少 8.23%。预计2019年电解镍产量维持稳中有降的趋势。

4、硫酸镍需要更高的镍价去刺激

根据钴元素含量划分，硫酸镍主要分为电镀级硫酸镍（镍22.2%，钴0.05% max）和电池级硫酸镍（镍22.2%，钴0.4%）。电池级硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，而三元锂电池又是目前发展势头迅猛的新能源电动汽车的动力来源。由于三元锂电池含镍的高低，直接决定电池的带电容量，因此发展高镍的三元锂电池是大势所趋。

根据SMM数据，2018年1-11月我国硫酸镍产量合计8.51万吨，实物38.68万吨。根据安泰科数据，2018年中国硫酸镍产量在45-50万吨之间，全球有望达到70万吨左右。其中，中国硫酸镍产量的原料构成中，原生物料占比36%，镍豆占比32%，废料占比32%，这样折算下来，今年中国进口的镍豆中，约有3.6万吨进入了硫酸镍市场。2018年我国动力电池的需求量将达到51Gwh，对应硫酸镍需求为15万吨，叠加电镀用镍需求，预计2018年国内硫酸镍消费量约21万吨。由于硫酸镍供需平衡决定电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价幅度，今年3月份以来两者溢价持续走低，预计2019年上半年两者溢价难以修复到2018年上半年2.5万元/金属吨水平，这意味着硫酸镍难以擎起镍价上涨的大旗。此外，硫酸镍大部分投建产能释放要到2020年之后，所以当期的生产还是需要熔炼镍豆来完成，镍豆库存可以继续作为监测新能源需求的领先指标。