解析2019年镍价走势逻辑主要核心-第3页

1.2 印尼镍矿

印尼镍矿值得关注的是出口配额制度，2018年下半年开始新增镍矿配额增速放缓，由于镍矿价格折算偏低导致不少镍矿企业出口意愿并不强。止到 2018 年12月份，总配额高达4289万湿吨，已用完配额为2049万湿吨，剩余配额为2240万湿吨。需要关注的是，2022年印尼镍矿5年限制性出口将告一段落，印尼镍矿将全部留在印尼当地消耗，不再对外出口镍矿。此政策是否将执行对于中国镍生铁行业至关重要，未来镍矿供应可能不是影响镍价的主要变量。

2、镍生铁产能投放是重大利空因素

2019-2020年NPI产能投放依然是影响镍价最大的变量。2014年印尼禁矿带动中国镍铁产能的转移，依赖印尼本土丰富的镍矿资源和低廉的电力成本，中资印尼NPI投放产能潜力非常巨大。虽然2016-2017年这个产能预期就存在，但持续低迷的镍价延缓了投产进度。随着2017-2018年镍价的小幅反弹，印尼NPI产能进度有所加快，2017年青山印尼三期镍生铁项目全部达产,2018年青山印尼四期项目开工。随着印尼中资四大家的先后步入，以及2018年部分停滞项目顺延至2019年，2019-2020年NPI产能释放压力依然严峻，这将是抑制镍价反弹的重大利空因素。当然，也要考虑价格下跌对供应预期的挤出效应，但挤出效应毕竟是短期的，镍价反弹后产能释放是必然。解决这个利空的唯一途径是产业链的向下延伸，也就是印尼配套不锈钢产能对供应增量的抵消。然而2019年印尼不锈钢较难实现突破性进展，而且大量产能释放在2020年之后，这意味着2019年镍价反弹高度不大。

2.1 印尼NPI产能释放压力依然严峻

青山集团是印尼NPI产量的核心主力，除此之外，其他中资的NPI产能增速飞快。目前NPI产能扩张主要集中在四家公司，分别是青山集团、德龙镍业、新兴铸管和金川集团。尽管青山集团的大部分产能已经兑现，但产能仍有增长空间。根据SMM调研，2019年印尼产量增量约11.5-15万吨左右，主要来自于德龙、青山、金川，而新兴铸管待投产时间不确定。印尼德龙预计从2018年的4万吨镍增长至10-11万吨镍，印尼青山预计从17万吨镍增长至20-21万吨镍，金川集团预计从零产出到2.5-3万吨镍，其余增量来自小型EF工艺和BF工艺，包括Ifishdeco等。2020年印尼NPI产能增量来自Weda Bay青山和振石合作的8台42000KVA项目，以及青山和Eramet合资的4台42000KVA项目，总产能约10万吨金属镍。