配额外进口利润高企 白糖期货或延续空头趋势

5月，国内外白糖走势再度分化。国际原糖在经历连续三个月下跌后，价格已处于历史低位，于5月初开始企稳上涨。虽然月中有所回调，但原糖价格仍稳定在10美分以上，加之印度、泰国主产国减产、原油价格反弹等利多因素提振，5月末原糖主力合约已经上涨至11美分附近。

国内白糖走势则弱于外盘。前期国际原糖下跌时，国内盘面表现相对坚挺，但在5月原糖上涨期间，碍于5月底我国免除了巴西配额外保护性征税，在未来进口成本大降的情况下，国内白糖并未启动反弹行情，09合约全月在4950-5150区间窄幅震荡。从跨品种价差来看，远月合约弱势运行，9-1价差5月最高点曾到达200以上，明显高于近6年同期水平。现货方面，国内现货价格仍相对坚挺，最低点也基本维持在国内生产成本5300-5400附近，基差也因此有所扩大，广西基差接近500元/吨。

国际方面，原油上涨及巴西雷亚尔汇率反弹均从宏观面提振原糖价格，原糖底部已基本显现。远期来看，泰国、印度减产及欧盟净进口状态加深均是利多因素，时间会是多头的朋友。不过近期巴西、印度甚至泰国的出口量仍在增加，因此原糖短期反弹的持续性存疑，可能会多有反复，12美分附近或面临较大阻力。

国内方面，在取消对巴西的配额外保护性征税后，国内的进口成本端坍塌，配额外进口利润高企，对盘面构成较大压力，进口商在当前丰厚的进口利润面前可能会调整进口节奏，增加近期进口量，这在当下高库存且消费旺季尚未来临的时点，供应压力不可小觑，郑糖空头趋势或延续。