5月，国内外白糖走势再度分化。国际原糖在经历连续三个月下跌后，价格已处于历史低位，于5月初开始企稳上涨。虽然月中有所回调，但原糖价格仍稳定在10美分以上，加之印度、泰国主产国减产、原油价格反弹等利多因素提振，5月末原糖主力合约已经上涨至11美分附近。
国际原糖供需分析
5月各机构未更新对全球白糖供需的分析，不过部分机构更新了对全球及巴西的产量预估。据美国农业部USDA报告，预计2020/21榨季全球产糖量为1.88亿吨，同比增加13%。不过2020/21榨季全球食糖需求量也将达1.778亿吨的创纪录水平，同比增加3.6%，这将有利于削减全球糖库存。但鉴于全球疫情尚未结束，靠需求去库的立论仍存疑，还需持续观察。此前巴西国家商品供应公司Conab公布的2020/21榨季首次调查报告结果显示，巴西2020/21榨季甘蔗产量为6.307亿吨，同比下降1.9%；产糖量预计为3530万吨，同比增加18.5%。若随后巴西增产预期逐渐实现，完全抵消并超越印度、泰国减产的产量，将与USDA报告的观点吻合，这或将改变此前糖牛的预期。
（二）资金面分析
据美国CFTC持仓报告，2020年5月非商业空头逐渐减仓，非商业多头月末增仓明显。截至5月12日当周，非商业净多头由月初的32，194手增加54，869手至87，063手。其中非商业多头头寸增加39，522手，至217，461.00手；非商业空头头寸减少15，347手，至130，398.00手。因此从资金面角度来看，ICE原糖空头趋势有所减弱，多头略胜一筹，进入弱反弹局面。
（三）宏观面分析
5月原油价格为原糖提供了部分支撑。截至5月底，美原油主力合约从月初的20美元左右抬升至35美元，涨幅超50%，一定程度上提振了巴西乙醇价格，减轻了巴西制糖比的压力。根据五月底美国EIA公布的月度报告，美国原油日产量减少2.8万桶至1271.6万吨，为去年10月以来最低水平。此外，石油输出国组织OPEC5月石油产量也降至20年最低水平，日均减少量约达591万桶。因此原油供给面的压力在减小，不过鉴于疫情持续存在，原油价格在消费低迷的情况下仍处于供过于求的局面，难回此前价格区间，巴西糖醇比虽不会一直扩大，但肯定会高于往年水平，巴西糖仍将施压盘面。
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