疫情之下 黑色系品种供需与投资策略分析-第3页

与市场预期不同之处我们认为疫情的发生，导致前期钢材需求停滞，但大体来看这部分钢材消费会延后而不会消失，随着各行业复产达产，开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费水平。我们认为长期来看需求的韧性受到地产端负面影响，基建投资提速仅能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑，钢材价格长周期存在向下回归的趋势。

股价变化的催化因素第一，钢材库存水平以及库存降速的变化将影响钢价走势。第二，产业链上各环节上供需结构的变化将影响不同企业间的利润分配情况。

核心假设或逻辑的主要风险第一，政策风险。第二，钢材需求大幅下滑风险。第三，原料价格波动风险。

1. 疫情下坚挺的螺纹钢疫情下，节后各行业复工延迟，钢铁行业受到较大影响，产量下降，需求停滞，钢材库存不断突破历史新高，但螺纹钢价格在乐观消费预期与天量库存数据的博弈中保持坚挺。随着下游各行业复工复产，以及疫情在海外的蔓延，钢材价格主导由预期转变为现实。相较于各类大宗商品，螺纹钢价格相对坚挺，可谓一枝独秀。

从钢材价格变化来看，节后大致可以分为三个阶段。第一阶段，恐慌式的价格下跌。随着疫情不断发酵，市场预期节后钢材消费将受到明显冲击，悲观情绪主导价格走势。春节期间，铁矿石价格指数从1月23日的92.05美元/吨下跌至2月3日的79.80美元/吨。假期结束第一天，上海螺纹钢价格由节前的3750元/吨下跌至3680元/吨，螺纹钢2005合约更由节前的3500元/吨跌至3233元/吨。在疫情防控工作指导下，各地陆续出台了延迟企业复工的紧急通知，普遍要求各类企业不早于2月10日前复工。强防控下，对物流运输以及人员流动都造成了确实的影响，钢材消费基本处于停滞状态。至2月10日，上海螺纹钢价格跌至3440元/吨，为2017年下半年全面清退地条钢以来螺纹钢的最低价。第二阶段，预期主导价格，钢价走势打破常态。2月中旬至3月上旬，现货市场需求仍较为冷清，钢材库存大幅累积，基本面存压，但钢材价格保持稳定。可以看到，因为市场环境发生变化，长期以来一直保持远月贴水近月、近月贴水现货的螺纹钢期货市场格局被打破，预期主导的远月价格出现了升水。体现出在系列稳增长政策出台后，市场对于后期钢材消费的预期非常乐观，预期对于价格的影响愈发凸显。第三阶段，现实主导价格，形成长强板弱格局。3月国内疫情逐步受控，而海外疫情在不断扩散，全球风险资产价格出现了大幅下跌，而黑色系价格则相对稳定，一时间螺纹钢成为了“螺纹金”。3月中旬以来，上海螺纹钢价格最低为3400元/吨，最高为3570元/吨。螺纹钢价格的韧性来源于持续好转的需求，随着下游复工复产，螺纹钢消费大幅攀升，降库速度超市场预期。而热卷受到海外疫情影响，出口受限，价格趋弱。