供给影响有限 铁矿石面临去库存化

目前港口铁矿石居高不下，金属融资事件爆发，铁矿石去库存化将是后期市场需要解决的问题。供给的影响有限，不会对铁矿石期货价格的走势构成较大的扰动。

一、全球产能大幅增加

今年以来各大矿山纷纷增产已是不争的事实，FMG为偿还25亿美元的目标债务，今年的产量提高了57%，实现年产能1.55亿吨；力拓提前实现铁矿石年化产量2.9亿吨的生产率目标；必和必拓Jimblebar铁矿项目顺利投产，年产能提高500万吨，从而达到至2.2亿吨；淡水河谷今年一季度铁矿石产量7100万吨，虽说其产能释放高峰期还没到，但一季度的产量同比增长也是9.6%。此外，其他矿山企业亦有不同程度的增产举措。来自Mysteel数据显示必和必拓、力拓、FMG所在的澳大利亚，今年前4个月累计出口到中国的铁矿石累计增幅达到了32.78%。

另一个铁矿石出口国印度也创出利空消息。四月底印度最高法院撤销了印度果阿西部地区的十九个月前的铁砂矿开采禁令，同时规定每年的开采量不能超过两千万吨。

四大海运铁矿供应商占全球市场份额70%，在全球铁矿石供应上占有垄断地位，市场一直担心四大矿山可以通过削减产量应对铁矿价格下跌，但目前来看这种可能性不大。首先，以低于满负荷生产能力的方式生产将提高单位成本，且削减产量有违目前矿厂普遍的加大产能压低成本的策略。其次，很难让矿厂一起遵守削减产量的协定。各家矿上有不同的出发点，所以要通过行业协定控制产量很难。对于FMG而言，目前要做的就是尽快回收投资，在这种目标的驱使下“尽可能多的卖矿收钱”才是最佳选择。

二、国内供给已经过剩

1-4月份国内生铁产量为23943.87万吨，同比增加只有0.15万吨；但铁矿石原矿产量为42780.42万吨，同比增加达到8.73%；进口铁矿石为30534万吨，同比增加20.7%。

我们将生铁折算成铁矿石需求量为38617万吨，国产矿与进口矿共计供应量为44480万吨，供给过剩5863万吨，占到整个需求量的15%。

值得注意的是，今年以来我们看到一个较大的变化时，国内粗钢产量增长幅度明显大于铁矿石，1-4月份国内粗钢产量同比增加为2.73%，而生铁同比增加只有0.15%。粗钢的冶炼方式一种是转炉法(使用生铁)，一种是电炉法(使用废钢)。出现这种现象只有一种解释就是电炉法炼钢比例有所提高。虽然从成本上看，转炉法似乎更经济，不过考虑到电炉法更加环保、生产节奏更加可控的角度来看，在目前政府加强环保，而钢材价格跌跌不休的情况下，转炉法不失为一种更好的选择。

如果这种分析是对的话，那么就意味着未来国内炼钢将减少对铁矿石的依赖性，这将在未来深刻影响未来国内铁矿石的供求格局。

三、未来面临着去库存化的要求

从整个产业链上中下三个环节来看，除下游的钢厂库存较低之外，上游的矿山、中间环节的贸易库存均呈现出较高的库存水平，这与钢材的全产业链库存均不大形成了鲜明的对比，这也是今年以来钢材表现要强于铁矿石的走势重要原因(今年以来国内建筑钢材下跌幅度只有17%，而铁矿石下跌幅度达到30%)。

铁矿石港口库存今年以来一直处于高位，2月份港口库存量超过1亿吨，3月中旬上升至1.1亿吨，目前港口库存维持在11.5亿吨附近，为12年以来的最高。尤其值得注意的是贸易库存量达到4023万吨，占到港口库存的35%。这部分贸易库存很大一部分属于融资矿，而随着青岛港铁矿石重复质押事件的曝光，银行已经加强对于金属融资的限制，大部银行已经从前期的30%的保证金比例提高到50-60%的比例，个别银行甚至是对新客户暂停开立商品质押融资信用证。

随着事件进一步发酵，其它港口也有卷入此次事件的趋势。一旦贸易商融资渠道被掐断或者融资成本上升，则意味着融资矿存在变现要求。

国内矿山库存今年以来也不断上涨，截止6月中旬Mysteel统计的库存量为122万吨的水平，处于历史性的高点。尤其值得注意的是这一库存量还是在国内矿山不断减产的情况下产生的，这实际上反映出了国内矿山去库存化难度(当然这里面也有矿山限制出货的缘故)。

四、部分矿山停工尚未对供给造成太大影响

随着矿石价格跌破国内部分矿山的生产成本线，国内中小型矿山停产减产现象愈发明显，开工率分别降至39.8%和24.8%，其中华北地区下降最为明显。唐山周边中小民营矿山停产的接近90%，停产情况已经达到2008年金融危机时期水平。来自Mysteel的数据显示目前国内矿山的开工率只有62%。

不过我们认为目前部分矿山的关停对国内铁矿石的供应影响不大，理由如下：第一、目前关停大多为中小民营矿山，大型矿山、钢厂直属矿山还是正常生产，关停的部分厂家实际供应绝对数量并不大(来自Mysteel统计：100万吨以上的矿山的开工率依旧在74.8%，30-100万吨开工率为54.7%，30万吨以下为39.3%)。

进口铁矿石占到国内铁矿石供应的57%，进口矿比国产矿便宜，折成同品质的可交割矿石进口矿较国产矿便宜80元/吨，关停部分国内高成本矿山的供应会被进口矿弥补。Mysteel统计的钢厂平均使用进口矿配比为89%。

目前整个产业链的生产端、流通端的库存量较大，对供需的减少可以起到缓冲的作用。

总体而言，我们认为在全球产能大幅增加，新增产能急于收回成本，铁矿石供需格局已经扭转的情况下，铁矿石从中长期依旧看空的。对于国内而言，目前港口铁矿石居高不下，金属融资事件爆发，铁矿石存在去库存化将是后期市场需要解决的问题。对于近期河北地区出现的中小矿山停产现象，我们认为对供给的影响有限，不会对铁矿石价格的走势构成较大的扰动。