国内外铜市场行情回顾及后市展望

一、 上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价大幅下挫，周一以2.51美元/磅开盘，基本是全周最高点，虽然开盘前夜美联储宣布降息100BP以及7000亿美金的QE计划，但铜价并没有受此消息提振，周一晚间美股大幅下挫，跌幅一度达13%，铜价也随之承压，周二美联储宣布采用其他政策工具，同时努钦宣布一万亿美元的经济刺激计划，美股大幅反弹，但铜价对此仍然没有反应，继续下跌。周中铜价继续大幅下跌，美国流动性紧张所带来的恐慌情绪使得铜价也遭到了严重的抛售，且周中有传言称桥水基金有产品因为来自沙特资金的赎回而产生流动性断裂，更是加剧了市场的恐慌情绪，虽然该消息后来被桥水官方辟谣，但是市场也并没有因此出现明显反弹。周五铜价一度走出技术性反弹，但晚间又回吐了日内涨幅。全周COMEX铜价跌幅超12%，创下今年来最大和最快的下跌记录。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的形态发生了一定变化，近端仍然是小幅back结构，但远端从近似于flat的形态回归到contango结构，曲线形态较上周相比更加倾斜，符合我们上周周报中提出的“在近端做反套，在远端做正套”的建议。对于上周曲线的新变化，我们认为这需要从两方面来看待，首先对于近端back结构继续保持，我们认为这仍然与最近COMEX的库存有关。COMEX目前整体库存2.8万吨左右，属于历史低位水平，因此曲线近端低库存下、又遇到绝对价格的大幅下挫，维持一个back结构是较为合理的。另一方面对于远端重新回归contango结构，我们认为主要还是因为本次绝对价格因为全球风险偏好下降和流动性短期冲击所致，而远端对这两个因素的敏感度相对较低。接下来，我们认为考虑到近期美国疫情在短期进一步发酵，一些高频的就业数据已经在开始反应疫情对经济的影响，可能首先影响消费再影响工业活动，因此近端的back仍然有走弱的可能。