纯碱05合约后市大概率将要面临较大压力-第5页

在玻璃厂家纯碱库存几乎满库的情况下，纯碱厂家自身的纯碱库存已经是近5年来新高（图7）。这还是春节及疫情期间纯碱厂家降低开工率和纯碱火车运输不受限制的情况下取得的。纯碱一般检修时间都不长，2周左右为主，现阶段纯碱开工率已经到近3年来的低位（图8），进一步减产的空间可能有限，尤其经历近3个月的减产后，大量纯碱装置将要复产，这又会进一步加大纯碱的压力。

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纯碱近1年来弱势的原因

2019年玻璃产能未增长而纯碱产能扩张是纯碱近1年来弱势的核心。近年来纯碱产业产能持续扩张，其中2019年产能扩张255万吨，产能增幅8.4%（如表2）。但是玻璃行业在2018年经历了旺季不旺、行业大幅去库存以后，行业信心受到打击，近一年来放水冷修的产能不断增加，而新增产能受到政策限制难以点火。截至2020年2月，玻璃行业实际产能同比基本持平。正是由于一边纯碱行业扩产，一边玻璃行业无力消化吸收纯碱新增产能导致纯碱厂家库存持续累积。因此要在中长期扭转纯碱下跌格局只能靠玻璃产能扩张或者纯碱缩减产能。

由于纯碱与玻璃产能格局上的错配，导致自2019年初以来纯碱价格持续下滑。2019年自年初高位至年底，纯碱价格下跌幅度高达35%。

后市纯碱行业要么减产至与玻璃行业产能相匹配的产能，要么玻璃行业增仓拉动纯碱需求。但是2020年上半年，由于疫情因素打乱了玻璃行业产能排产节奏。导致2020年上半年更多的玻璃厂倾向减产，2019年高利润带来的增产预期反而冷却了。因此至少2020年上半年纯碱行业难翻身。

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总结

纯碱行业在2019年产能大扩张而玻璃行业产能未扩张，导致近1年来纯碱的趋势下跌，目前这一大势尚未根本性扭转。行业淡季与疫情因素更是让纯碱行业雪上加霜，行业进一步面临困境。但是在这一背景下，纯碱期货05合约不仅较现货高出130元/吨，在考虑交割因素的条件下，接仓单成本更是比现货成本高出至少200元/吨，因此纯碱05合约后市大概率将要面临较大压力。