从供需、利率和期限结构分析原油走势

之前我也跟很多人分享过，在我们自己的框架内，做原油分析的人是放在利率研究团队的。油价的变动对于利率的预期产生影响，进而影响到大类资产，这应该是所有大类资产的内核。

所谓资产价格波动率的来源，一定是利率和油价。

原油具有特殊性：它既是大宗商品之王，需要扎实的供需分析，同时也具备很强的政治属性色彩；它的作用方式和方法带有商品的属性，同时也带有很强的金融属性。做大类资产分析的时候可以先从油价和利率开始，进而延伸到对各大类资产的判断。

有人说原油不好分析，但它实际上好分析不好交易，短期价格波动非常无序。油价好判断的原因是拐点之前会出现一个典型现象，并且这个规律非常稳定。根本原因在于原油作为大宗商品之王，原油市场的全球参与者大部分是非常理性的，它的远期定价非常精准。全球唯一来讲，能源也都不一定是100%精准的，但相对要好很多。

关于油价判断的方法论方面，原油价格近远期价差和供应端的变动，是我们对于油价判断的非常重要的法宝。实际上这个手段和方法我已经跟很多人都讲过了，有的人过去一年多不但是感觉到了，学习到了，而且还直接应用到了这个方法。当年从台湾翻译过来的一些书的表达是不准确的，对于某些金融从业人员来讲是有毒害的。比如说经常会说的一句话叫“价格反映一切信息”。这个话对，尤其是对于权益来讲，价格是反映一切信息；但是对于衍生产品而言，不叫“价格反映一切信息”，这句话原文叫“价格结构反映一切信息”。商品不是一个单一的价格，还有一个远期价格、远期曲线，所有的远期曲线定价反映了所有信息。所以说油价拐点上面存在一个方法论：供应往左走，油价往右走。也就是你们看到油价在涨的时候供应在增加，你们看到油价在跌的时候供应在减少。

有人会说为什么会出现这种情况呢？不应该是供应增加做空，供应减少做多吗？（但事实上是）供需的所有变化会反映在价格结构上，并不是反映在单一价格上。尽管近月价格反映对，但是交易的是远期的预期。交易的是未来半年后油价怎么样，交易的是两个月后油价怎么样，而并不是交易的今天油价怎么样。因此，你会发现原油的结构会率先发生变化，随着这个结构变化，原油价格会逐渐变化为近月价格。