从供需、利率和期限结构分析原油走势-第4页

但是，我们没有爆发之后的1997、1998年的事情。1997年朱镕基总理在香港提出防御金融系统性风险向国内蔓延，这与股灾之后让金融机构救市、限制资本流出和打击人民币离岸空头类似，都是限制资本流动，进而防止外汇储备急速下降的风险，因为外汇储备跌破三万亿是非常危险的。所以，我们严格控制这一底线，启动供给侧改革，化解利润。虽然上游企业的债务是最重的，但供给侧改革之后上游行业利润迅速提升，周期股随之上涨，不过仍需警惕这主因资产负债表修复，而非经济动能的转换。以史为鉴，2001年左右，当时供给侧改革的负面效应便开始显现，即上游供给严重不足，下游盈利趋弱，所以2000年以后供给侧改革也有所淡化。这与去年4季度，楼继伟部长退休以后讨论一刀切颇为相似。

油价在下跌过程中，永远是囚徒困境，越跌越不愿意减产。但是这个成本不是大家写报告分析的商品成本，很多人分析能源的时候总愿意去分析商品成本，刚才我讲过了原油价格51美元/桶是正值，下面实际上是政治性成本，也就是这些产油国的财政收支点。有的人说，各大券商算的欧佩克的财政收支平衡点是70美元/桶，现在油价跌到50美元/桶它们可能受不了。没错，70是叫盈亏平衡，50才叫受不了了，这不一样的。跌破盈亏平衡不一定就要减产，当年跌破盈亏平衡的时候人家还想咬着牙扛死对手。最后会触发供应发生变化的点，就是财政的底线。当年油价跌到15美元/桶的时候，最后沙特、墨西哥、委内瑞拉扛不住了，那个就是当时的财政底线。财政底线一破，这些国家会坐下来谈，到他们谈成这段时间内，市场一般会砸近月，不动远月，从而形成super contango。

你们看当年沙特冻产的时候，大家总觉得是2016年9月份开始冻产，实际上不是，实际上从2015年12月开始，沙特王储萨拉曼已经开始跟各个诸侯联合了。所以你会发现事件的发生都早于你们看到的结果，但是那个时候的市场反应是远月不跌。有人会说你看萨拉曼溜达了一圈油价还跌，没用。不是没用，是你理解错了，你总把那个信息反映在近月上，那是商品，不是股票。所以一般来讲都会出现类似于这种情况，后面一定会出现的是减产落地，去库存，油价上升，到供应再次增加。1999年油价创出新高以后，所有人问你们啥时候增产，他们表示2000年3月份前没有增产计划。然后大家把油价拉到2000年的1月份，近月价格顶的很高，35美元/桶左右，当时大家就问你增不增，对方说我增，从2000年初开始就增产了，虽然绝对油价的下跌是在4季度，但是那个时候油价的super backwardation已经开始烫平了。换句话说，如果你看到绝对价格和价格结构之间发生背离的时候，你相信谁呢？记住一点，相信大的石油公司，而不是相信投机者。