供给侧改革下半程 钢材产业链利润再平衡？

核心观点

1.展望2019年，宏观层面中国经济面临着巨大挑战，中美贸易战长期且艰巨，国内经济增长遭遇瓶颈，各项改革进入深水区。产业层面，钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争，必然要面对的是成材价格的重心下移和利润的收缩，这种背景之下原料端的煤焦和铁矿石很难走出趋势性的大行情。

2.具体到投资上，整体思路是逢高做空，但节奏上需要注意的是悲观预期对价格的提前透支，品种的相对强弱上，预计焦炭>焦煤>铁矿石>螺纹>热卷。

经历2017年钢铁行业轰轰烈烈的去产能，2018年环保限产接过供给侧改革的大旗，前三季度在多番运动式的环保限产推动下，原本处于季节性淡季的钢材价格一路走高，成功站上年内巅峰，行业的利润也随之突破历史性高点，但繁华背后贸易战阴云挥之不去，下游行业苦不堪言，“一刀切”式的政策执行方式开始广受质疑。进入四季度，限产政策开始转向，“因地制宜”“一厂一策”成了新的口号，钢材价格也失去了最重要的支撑，在短暂的金秋旺季结束后，随着采暖季限产效应的落空和需求的持续走弱，钢材价格开启了年内最大幅度的跌势。再次站在十字路口，等待我们的是漫长的寒冬还是破晓的微光？

1、高位回落：趋势性下行的开端

11月份成材市场大幅下挫，钢材价格和市场成交量均出现明显下滑，在短短两周多的时间里，成材价格从4800附近的高位直接跌到3800一线，如期而至的采暖季限产并未像去年一样撑起充满寒意的冬季市场，尽管事后很多人把下跌归结为需求的季节性走弱，但从下跌的时间点和下跌的幅度都显示出这波跌势不同以往。

如果我们再去看库存数据，就会发现10月以来的螺纹钢社会库存不断刷新历史同期的低点，11月份钢材价格跌的最厉害的同时，社会库存实际已经到了降无可降的地步，局部地区甚至出现缺规格的现象，但价格依然毫无起色，这与去年同期市场的火爆截然不同。库存低位的背后实际反映的是投机需求的弱化和市场信心的缺失。

那市场到底在担心什么？我们从钢材的基本面出发，可以一探究竟，实际上今年钢材供需两端的表现都是超出预期的。尽管从年初开始环保限产一直持续进行，但供给一直都处在历史同期高位。另一方面，直到现在钢材现货的表观消费量都保持着较高的水平，也就是说今年供给端的增量实际上完全被需求端的增量所消化，虽然环保限产总是成为市场炒作钢材涨价的动因，其实需求的旺盛才是钢材价格长期维持高位的根本原因。市场信心缺失的根源在于：明年供给的高增量将保持惯性，而需求的高增量却难以维系，此消彼长的结果是市场将从紧缺转向宽松。