供给侧改革下半程 钢材产业链利润再平衡？-第4页

为什么过剩的危机始终没有大规模爆发？根源在供给扩张的同时需求端也在扩容，或者说供给端的过剩风险被需求端的增量暂时消化，2008年全球遭遇金融危机，为了稳定经济政府采取了财政刺激的手段，2009-2013年国内基建和房地产进入高速发展阶段，2016-2018年房地产去库存和棚改货币化大幅推高房价，并随之开启了房地产业的再一次繁荣。不难发现房地产和基建的这两轮增长的驱动力不是来自行业本身，行政干预的痕迹十分明显，凡事过犹不及，目前房地产市场已经处于一个微妙的平衡中，很难再次作为发动机。那么回到钢铁行业上来，行业过剩的风险实际上一直都存在，如同一头灰犀牛般，始终都没有摆脱，我们前几次都通过增加需求的方式延缓了危机爆发的时间，但这一次已经到了刻不容缓，需要直面问题的时候了。

当行业出现危机之时，依靠市场力量还是行政干预解决问题一直都是决策者面临的难题，二者恰到好处的结合有利于行业快速度过难关，但更多的时候市场和政策的力量会不可避免地进行博弈和内耗。那未来的路到底该怎么走，我们认为还是采取以下三种手段：（1）通过市场配置资源，开启行业的自由竞争，优胜劣汰，让行业进入自然衰退期；（2）深化供给侧改革，继续提高行业准入门槛（超低排放&新国标&高炉大型化），强行淘汰末位产能；（3）需求侧再次发力，引入行业增长新动能（投资&出口&消费）。

这三种手段并非对立，而是一套组合拳，第一点在公布的各类钢铁去产能文件中都有体现，第二点正在持续实施，但有矫枉过正之嫌，已经有所调整，第三点和最近中央经济工作会议中“稳定总需求”的提法相印证。对比美国和日本钢铁行业去产能的经验，第一种手段是问题解决的根本，第二种可作为辅助，第三种能缓冲改革过程造成的冲击。基于上面的分析，我们判断未来国内钢铁行业将逐渐步入衰退期并开启实质性的转型升级。

3、繁华落幕：终将逝去的高利润

由于钢材的金融属性，钢材价格的波动受短期性事件的影响被放大，因此对明年钢价走势和节奏的预测也存在这较大的不确定性，但可以确定的是行业进入衰退期，钢材价格的重心会下移，生产利润会收缩。众所周知，这两年行业的高利润是供给侧改革的红利，更具体的说，这种高利润源自行政干预造成的供应紧缺，在总利润未增长的情况下产业链利润重新分配，利润不断向上游累积。