后期焦炭价格仍有进一步下跌空间 焦煤则可做为多头配置

投资要点：

10月中旬以后，焦炭期现走势再度背离，我们认为，尽管焦炭中期供需紧平衡态势仍将延续，但短期在钢厂利润收缩，环保限产边际宽松的背景下，焦化企业利润仍有较大的收缩空间，而当前的高基差大概率以现货下跌的方式完成修复。

从目前基本面情况看，未来1-2月钢厂利润收缩态势仍将延续，主要是由于钢材产量的回升以及季节性淡季到来和投机性需求减弱多重压力所致，在此背景下所有原料价格均将受到传导，而利润最高的焦炭受到打压的空间可能最大。

尽管11月份之后，各地采暖季限产政策将逐步落实，焦化厂开工率将有所回落，但考虑到限产力度不及去年同期，加之高利润仍将刺激焦化企业生产积极性，预计后期焦炭供应将呈现环比回落，同比增长的态势。另外，按焦炭产量同比持平，生铁产量增长5%计算，10月份供需缺口将进一步收窄。

当前，国内炼焦煤呈现供应偏紧态势，进入三季度之后，这一状况有所加剧。考虑到近期煤矿安全生产力度加大以及进口煤炭政策的收紧，焦煤供给继续增长空间有限。

综合来看，在高利润刺激以及环保限产边际放松的影响下，焦炭供应将继续呈现同比增长态势。库存方面看，考虑钢厂焦炭库存的绝对水平和相对水平均处于高位，钢厂继续补库存动力不足，加之产地向港口发运的利润空间尚未打开，故焦炭现货价格不具备持续上涨的基础。且未来1-2个月焦炭下游钢材的需求将减弱，钢厂利润或继续收缩，届时所有原料价格均将受到传导，而利润最高的焦炭受到打压的空间可能最大。焦煤则在安全生产检查力度加大，进口煤炭政策收紧以及需求偏强等因素的影响下，价格表现将强于焦炭。

风险因素：环保限产超预期，焦煤进口明显增加，钢材需求下滑低于预期