后期焦炭价格仍有进一步下跌空间 焦煤则可做为多头配置-第3页

2.限产边际宽松&高利润刺激，焦炭供应同比将继续回升

目前，国内焦化企业盈利处于600元/吨以上高位，加之9月之后环保限产政策呈现边际宽松迹象，焦炭供应量持续回升。截止到11月9日当周，Mysteel公布的独立焦化企业开工率为78.55%，较上周回升0.24个百分点，与9月初相比回升3.55个百分点，而国家统计局公布的焦炭月度产量数据其同比降幅呈现逐月收窄态势，9月份同比降幅仅为0.1%。尽管11月份之后，各地采暖季限产政策将逐步落实，焦化厂开工率将有所回落，但考虑到限产力度不及去年同期，加之高利润仍将刺激焦化企业生产积极性，预计后期焦炭供应将呈现环比回落，同比增长的态势。

另外，根据我们测算的焦炭供需平衡表数据来看，焦炭供需缺口自7月份达到高点之后开始回落，三季度各月供需缺口（供-需）分别为-432.41，-240.74和-118.44。按焦炭产量同比持平，生铁产量增长5%计算，10月份供需缺口将进一步收窄。

3.钢厂库存处于高位，继续补库存动力不足

库存可以作为判断供需基本面变化的重要指标，当前焦化厂库存持续低位是支撑焦炭现货价格走强的主要原因。不过，从历史数据看，焦化行业的景气度很大程度取决于钢厂的补库存周期，而钢厂的补库存进程则取决于其自身需求状况和对未来市场的预期。截止到11月9日，全国110家钢厂焦炭库存为423.04万吨，可用天数为13.89天，绝对水平和相对水平均处于高位，而近期主流钢厂相继下调产品出厂价格，表明钢厂对未来1-2个月市场预期较为悲观。在此背景下，钢厂继续补库存动力不足，故焦炭现货价格不具备持续上涨的基础。

另外，目前天津港准一级焦和吕梁准一级焦报价分别为2675元和2480元，其价差不足以覆盖产地到港口的运费，故钢厂之外的现货贸易需求处于低位。11月9日当周港口焦炭库存回升29.5万吨，更多是受进博会影响，港口装船、发运明显受限所致，而非贸易商囤货积极性有所增加。