短期内白糖价格或震荡偏强 长期面临回调风险

投资要点：国际市场方面，近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，投资价值引发糖价短期反弹；其次，巴西减产、雷亚尔仍存升值预期以及印度虫害等利好，短期利多原糖。但长期来看，印度、泰国供应量持续增加，印度虫害的影响尚未明朗，全球过剩情况有所缓解但尚未扭转，囯际糖业组织（ISO）预计，2018/19年度全球糖市料供应过剩675万吨。

国内产销方面，17/18榨季全国食糖产量1031.04万吨，甘蔗糖916.07万吨，甜菜糖114.97万吨。截至2018年9月底，本制糖期全国累计销售食糖985.88万吨，累计销糖率95.62%。当前北方新糖尚未集中上市，市场糖料供应低于预期，对价格支持较强，11月后，南方新糖上市，供应进入高峰期，消费淡季，库存积累增加，库存压力在资金压力和存储压力的作用下降对价格带来较强压力。

从进口利润来看走私利润高，进口税90%，外糖11-13美分，配额外进口利润-375-380元/吨，配额内利润在1700-1900元/吨左右，走私糖每吨利润长期处于高达2000-3000元/吨的水平。17/18榨季走私量较一季度上调了50万吨，恢复至250万吨的预估。

结论：国际方面，巴西减产、雷亚尔仍存升值预期以及印度虫害等利好等利多短期支撑原糖价格；但印度、泰国供应量持续增加，全球过剩情况有所缓解但尚未扭转。国内2017/18年度继续增产，8、9月销糖率好转，短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。11月后，进入消费淡季，库存压力加大。此外，走私量较大，配额内进口利润高，糖价依然面临回调风险。

投资建议：操作上建议短期多头思路，1901回调做多，单边长期维持空头策略；套利方面，长期看近强远弱，正套为主。

风险因素：印度加大补贴力度、美元兑雷亚尔反弹、国内甘蔗开榨时间提前。

一、巴西减产、印度虫害等利好短期支撑糖价，预计中长期依旧承压

国际方面，ICE原糖自2017/18榨季开始后，围绕14.5美分一线震荡至2017年底，2018年开始，由于印度、泰国等主要食糖国家的产量不断刷新预期峰值，并且有失控的趋势，国际糖价在此期间一路下行，于8月22日刷新了10合约2007年6月以来的新低后，开始低位反弹。进入9月后，反弹势头依旧延续至9月13日，但此后受基本面拖累，价格回落。