沪伦比值与人民币汇率走势维持高度一致,这意味着弱势人民币对铜价内强外弱的交易逻辑予以支撑。2014年至今,人民币兑美元的汇率由6.1变化至6.8,沪伦比值则由7.1攀升至8.3,可以直观反映内外盘铜价受到汇率影响而呈现的强弱分化。
利率中枢的上移对铜收益率的影响也不可忽视。如2016年年末,10年期国债收益率急速上升,导致沪铜收益率10日均值出现2.7%的急速回落。债券收益率仍有被动上涨的空间,主要原因是中美10年期国债存在50基点以上的利差需求。
人民币购买力预期下降,此时利率平价因素在货币定价中变得更为重要,倘若中美利差收窄,则人民币汇率将进一步调高。这意味着,在美联储加息的背景下,中国债券收益率将被动跟随美债收益率上升,从而令沪铜价格承压。
金融去杠杆及金融属性减弱的直接表现是沪铜持仓和波动率低位运行。数据显示,2016年10月—2017年2月,CFTC铜持仓量出现近50%的增长,净多持仓量在2016年年底达到6万张的历史高位,这同大宗商品市场2016年4季度的投机性补库有关。然而,2017年2月,无论是总持仓量,还是净多持仓量,都较高点有所下滑,下滑幅度分别为12%和78%,这充分反映铜市多头兴趣急速转淡,并且暗示铜价上涨动能不足。