市场需求疲弱 橡胶期货价格易跌难涨

金投期货7月2日讯，沪胶市场期货价格呈先抑后扬态势，橡胶期货上涨动力主要来自空头的减仓，多头并无明显的增仓迹象，沪胶反弹动能减弱，维持高位震荡态势。

一、 天然橡胶市场5月份行情回顾

5月份以来，沪胶市场期货价格呈先抑后扬态势。受泰国抛储预期以及新胶上市供应增加的利空影响，主力1409合约期价震荡回落，一度跌破14000元/吨关口。中下旬，受到越南多地发生打砸抢烧中资企业的严重暴力事件影响，市场担忧中越关系的恶化将导致越南天胶出口受阻，原本持续增仓打压的主力空头席位开始大幅撤退，直接导致期货盘面的大涨。然而，上涨动力主要来自空头的减仓，多头并无明显的增仓迹象，沪胶反弹动能减弱，下旬沪胶期价基本维持在14500附近波动。相对来说，现货市场表现较为平稳，实单商谈为主。截至28日，云南国营13全乳胶报13900-14100元/吨；海南国营13全乳胶报13900-14100元/吨，较上月跌200元/吨左右。

二、 影响因素分析

(一)、宏观方面

作为传统制造业旺季，4月PMI值通常为年内高点，然而统计数据显示，今年4月PMI指数仅为50.4，较上月微升0.1个百分点，不但为历年4月最低，而且季节性环比回升幅度也远弱于历年同期。此外，4月汇丰中国制造业PMI终值为48.1，虽较3月的终值有微幅反弹，但依然低于50枯荣线，显示整体制造业仍处于萎缩领域。

5月份，宏观利空的情况有所改观，包括部分省市松限购；5月汇丰采购经理人指数(PMI)初值较4月终值大幅上升至49.7，创5个月新高；上海自贸区的自由贸易账户正式落地，以及财政部发布关于印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》的通知，允许上海、浙江、广东、江苏、山东、北京、青岛等十省市试点地方政府债券自发自还，这在一定程度上缓解了市场货币偏紧的预期。李克强总理称政策工具要适时适度预微调，整体政策上出现利好，在前期财政微刺激的作用下，基建投资拉动的经济环比好转，提振了市场情绪，国家维稳股市的意愿明显，对于商品存在着一定的支撑。

(二)、天然橡胶产业链供需情况

1、产区供应情况分析

5月份迎来国内外割胶旺季，目前海南、云南天胶全面开割。进入5月中旬后，泰国、印度等地的主要产胶区全面开始割胶，泰国干旱天气明显好转，有利于橡胶生产，已经达到高峰产量的四成左右。ANRPC报告显示，今年前四个月，天胶产量同比增长1.2%；其中，泰国同比下降1.4%，印尼增长3.8，越南减少4%，印度微降0.6%，中国大增19.5%。

此外，国际橡胶研究组织(IRSG)称，2014年全球天胶供应过剩量将较此前预估高出逾三倍，将达到十年来最高水平。该组织去年12月预计过剩量至多为24.1万吨，而目前的预估量有望超过去年的71.4万吨，而且未来产量数据仍然存在上调的可能。由于去年末全球天胶库存量就已经达到290万吨，今年的期末库存或将接近362万吨。而最大天胶消费国——中国去年的需求量为415万吨，进口量为401万吨。换言之，今年全球天胶的期末库存(过剩量)将达到中国年需求量的87%以上，占年进口规模90%以上。

此前，泰国政府表示将在新胶产出高峰季前，尽可能快地出售其20多万吨的天然橡胶库存。尽管胶农已经威胁将进行大规模抗议反对此举，但泰国农业部表示将继续按计划出售其库存橡胶，以避免造成进一步损失。不过，日前泰国胶农向国家行政部门提起法律诉求，要求政府停止销售20万吨橡胶收储库存，以防止天然橡胶价格的进一步下跌。三国橡胶联盟CEO表示，目前泰国为临时政府执政，对于之前提到的释放收储橡胶库存20万吨的提议，临时政府没有权利批准该决定。目前来看，泰国是否对抛储橡胶仍存较大的不确定，但其20多万吨库存将成为高悬于市场之上的利剑。

2、橡胶现货市场供需情况分析

据海关总署最新公布数据显示，中国4月份进口天然及合成橡胶(包括胶乳)39万吨，3月份进口41万吨。1-4月累计进口量为158万吨；去年同期为138万吨，同比增长14.5%。其中，进口天胶25万吨，同比增幅超过11%；合成橡胶进口同比增5%至14万吨。

东南亚产胶国巨大的供应增量令中国和日本等主要消费国库存持续膨胀。据青岛保税区的消息，截至5月中旬，青岛保税港橡胶库存达到36.22万吨，再创年内新高。其中天然橡胶库存量增长明显，达到27万吨，比4月中旬增长2.7%；合成胶与复合胶库存继续下行。在库容饱和的前提下，复合胶出库的增加，给了天胶入库的机会，带动天胶库存继续增加。而日本港口天胶库存量在5月10日为2.18万吨，保持在近几年的高位。由此来看，一边是库存的积压，另一边是进口的增长。预计在未来一个月内国内市场供大于求的格局仍无法明显改善。

交易所库存周报显示，截至5月23日，上期所注册仓单降至124490吨，交割库库存总量降至159270吨，持续去库存化态势。虽然近两个月交易所库存处于下降态势中，不过部分为超过规定期限的老胶被注销。虽然沪胶1405合约到期交割消化了3.6万吨库存量，但仍有8万余吨的仓单和近13万吨的库存总量，且这些仓单库存量基本为去年生产的老胶，根据交易所规则，将于1411合约到期交割后被迫注销。因此，沪胶1409合约及1411合约到期交割前，仍面临巨大的仓单抛压。而5月份随着海南地区新产全乳胶上市，新的注册仓单对后期盘面的压力亦不容忽视。

此外，由于大量贸易商从事复合橡胶与沪胶的套利交易，因此，复合橡胶与沪胶的价差影响着沪胶走势。根据复合橡胶与沪胶的价差情况看，两者价差呈现扩大趋势，表明沪胶仍处于高估状态。目前沪胶与复合胶的价差仍在2000元/吨以上，期货较现货呈升水格局，这将引发大量期货抛盘，从而对沪胶形成打压。

3、下游汽车、轮胎行业状况分析

据中国汽车工业协会统计分析，2014年4月汽车产销分别完成206.75万辆和200.42万辆，环比分别下降6.1%和7.6%，同比均增长8.8%。其中，商用车产销分别完成40.01万辆和39.52万辆，环比分别下降11.8%和13.9%。4、5月份的重卡市场，出现逐步下行的态势。据了解，4月份重卡市场共约销车8.6万辆，虽然同比上升5%，但环比下降了11%，净减少1.1万辆。重卡进入淡季，销售不佳，恐成为下游需求缩水信号。

汽车经销商库存指数走向历来被视为体察需求冷暖变化的“温度计”。据中国汽车流通协会公布的数据，4月中国汽车经销商库存预警指数为46.3%，比上月上升了1.8个百分点，虽仍处于警戒线以下，但重新转入回升态势。其中分项指标中的市场总需求指数为47.7% ，环比下降13.1个百分点；销量指数为46.6% ，环比下降10.9个百分点，二者均透露出4月国内汽车市场销量有所萎缩，终端需求缺乏持续增长动力。

而下游轮胎厂月初新一轮价格调整消息相继传出，伴随规模厂家轮胎出厂价大幅调整，方兴橡胶、华盛橡胶下调幅度在3%-4%左右，市场悲观气氛不减，相对替换市场为主的厂家走货情况不佳，销量同比下滑明显，走货压力偏高，部分企业库存承压明显。

三、 后市展望

(一)、技术分析

从盘面上看，沪胶主力1409合约上方承压于14800一线，目前均线系统趋于平缓，20日均线对期价存在一定的支撑作用。从MACD指标来看，红柱略有减少，DEA和DIFF指标显示市场仍处空头势。后市来看，多空双方在14200-14500区间将展开争夺，而下方14000整数关口亦存在一定的支撑，但总体来看期价依然是易跌难涨。

(二)、观点总结

整体来看，需求增量萎缩与供应增量扩大无疑是导致今年全球天胶供需矛盾升级的主要根源。当下正处于供应高峰季到来，考虑到国内外天胶产区旱情对供应端的干扰作用已经消失，未来新胶供应增势趋于强化，而需求增长潜力匮乏，供应过剩情况会加剧，天胶价格将经受季节性弱势考验。沪胶中期基本面仍偏空，短期促成反弹的因素不能成为行情反转的根本因素。后市一旦套利盘介入，可能将引发价格的再次下跌。