金银期货窄幅波动面临向下风险

5月国际黄金白银价格总体维持窄幅震荡格局，短期价格未能出现趋势性变化。就中期而言，金银期货价格仍然存在下行风险。

第一，二季度美国经济复苏是大概率事件，QE退出依然比较确定；第二，欧元区存在通缩风险，欧洲央行可能会采取进一步的宽松举措；第三，乌克兰大选结束，国内局势危机暂时得到缓和，俄罗斯无意为了乌克兰东部地区与西方关系进一步恶化。

美国经济二季度好转将增加今年秋季QE退出的预期。欧元区通货紧缩风险或将迫使欧洲央行推出进一步宽松政策。美元指数将出现阶段性走强趋势，利空黄金白银价格。同时，基本面上，实物黄金需求端表现不佳，实物端对金价的支撑作用在弱化，因此金价总体趋势无法乐观。

第一部、分行情回顾

5月金银价格窄幅波动，缺乏实质性交易机会。截至5月27日，伦敦金报收于1286.10美元，较前月下跌4.97美元，跌幅0.38%；伦敦银报收于19.29美元，较前月上涨0.16美元，涨幅0.86%。上海期货交易所沪金主力1406合约报收于259.10元/克，较前月下跌2.40元，跌幅0.92%；沪银主力1412合约报收4086元/千克，较前月上涨6元，涨幅0.15%。

第二部分、宏观因素分析

5月国际黄金白银价格总体维持窄幅震荡格局，短期价格未能出现趋势性变化。就中期而言，金银价格仍然存在下行风险。第一，二季度美国经济复苏是大概率事件，QE退出依然比较确定；第二，欧元区存在通缩风险，欧洲央行可能会采取进一步的宽松举措；第三，乌克兰大选结束，国内局势危机暂时得到缓和，俄罗斯无意为了乌克兰东部地区与西方关系进一步恶化。

一、美国就业形势不断好转，二季度经济形势较为乐观

进入今年二季度，美国经济已经走出了严寒气候对经济负面影响的阴霾，经济复苏形势较为乐观。其中，作为美国经济好坏的重要风向标，美国就业形势正在不断好转。美联储在今年秋季退出QE的概率逐步增大，对中期金价走势构成下行压力。

1、美国4月非农数据表现强劲，失业率创2008年9月以来新低

美国4月新增非农就业人数为28.8万人，增幅为2012年1月以来最大，大大超出市场预期和前值。此外，3月和2月的新增非农就业人数均被向上修正，分别从19.2万人和19.7万人大幅上修至20.3万人和22.2万人。4月失业率为6.3%，较前值下降0.4个百分点，创2008年9月以来新低，跌破美联储原定6.5%的失业率门槛。失业人口减少73.3万人至980万人。美国4月劳动力参与率62.8%，降至1978年以来最低。4月报告表明有80万美国人脱离劳动力人口。

美国失业率已大幅回落至6.3%，就业市场明显好转。不过，有不少市场人士认为美国失业率大幅下降与劳动力参与率下降有很大关系，并以此认为美国就业复苏并不稳固。然而，事实上从2000年开始美国劳动力参与率就开始下降，这与美国二战之后婴儿潮这批劳动者逐步退出劳动市场有着密切的关系，此外，美国年轻人重返校园继续深造也间接导致了劳动力参与率的回落。劳动力参与率水平的下降与美国就业人口结构出现变化息息相关。

2、美国初请失业金人数回落意味着失业率未来有进一步回落的可能

通过观察美国初请失业金人数与失业率的关系图，两者存在非常强的正相关性，同时初请失业金人数可以作为判断失业率趋势的先行指标。目前美国初请失业金人数持续维持在30万人附近，有助于失业率水平的逐步降低。

目前，美国初请和续请失业金人数在不断降低。截至5月17日，美国当周初请失业金人数为32.6万人，初请失业金人数4周均值为32.2万人。5月10日当周续请失业金人数降至265.3万人，再创下2007年12月以来最低水平，续请失业金人数4周均值继续回落至268.9万人。美国就业市场持续回暖。

二、欧元区通货紧缩风险或将推动欧央行采取进一步宽松举措

对于欧元区经济而言，现阶段最大的问题莫过于欧元区存在通货紧缩的风险。欧洲央行行长德拉基在不同场合屡次表示欧洲央行需要特别警惕欧元区是否会出现低通胀、通胀预期下滑以及信贷状况下滑的恶性循环，尤其在部分经济复苏仍不佳的成员国。如有必要欧洲央行将采取进一步的宽松措施以提振通胀水平。欧元过于强势不利于欧元区摆脱通缩风险。

通过观察欧元区CPI当月同比变动与布伦特原油期货价格当月同比变动对比图，可以非常清晰的发现欧元区CPI受能源价格变动影响较大。如果原油价格没有出现较大的同比升幅，欧元区一时将难以摆脱通缩风险。如果能源价格变动幅度不大，只有通过欧元贬值的做法以提升通胀水平。因此，欧元兑美元汇率阶段性回落，带动美元指数走强，对黄金或白银将产生较大利空影响。

三、乌克兰大选结束，俄罗斯出兵乌东部方能产生地缘政治危机

5月25日乌克兰大选结果出炉，有“巧克力大王”之称的波罗申科当选乌克兰新一任总统。亲西方的波罗申科上台被认为将为该国带来稳定，目前乌克兰局势暂时缓和。我们认为，触发乌克兰地缘政治危机爆发的关键因素是俄罗斯出兵乌克兰东部。然而，俄罗斯对于乌克兰东部地区的态度上，明显不同于克里米亚问题。在这场乌克兰政治危局中，俄罗斯已经达到了其政治军事目的，获得了克里米亚。如果继续为了乌克兰东部地区与西方关系进一步恶化，将不利于俄罗斯自身经济发展。因此，乌克兰地缘政治局势对金价的提振作用有限。

第三部分、基本面情况

进入二季度，中国实物黄金需求进入消费淡季，五一小长假也未能再现中国大妈抢购黄金的情形，中国方面实物黄金需求在趋缓。此外，印度大选结束，黄金管控措施有些许放松，或将推升印度实物黄金。

一、2014年一季度全球黄金供需情况

世界黄金协会(WGC)发布最新的全球黄金需求报告显示，2014年一季度全球黄金需求比2013年同期减少2.7吨至1074.5吨。其中，在实物需求方面，珠宝首饰需求增长16吨至554.7吨，金价下跌推动了消费者的购金需求，另一方面中国传统的春节也是推高了珠宝首饰需求的重要原因。此外，工业需求下降4.5吨至99吨，央行净买入下降8.4吨至122.4吨。投资需求方面，金条和金币需求下降182.1吨至282.5吨，黄金ETF净流入0.2吨。

相比于去年四季度，2014年一季度黄金需求增长了125吨，主要原因是ETF由之前的净流出变成了净流入，一季度的黄金价格上涨也充分的反映了这一情况。

作为全球前两大黄金消费国中国和印度在2014年一季度的黄金消费量同比均出现回落，分别为263.2吨和190.3吨，同比分别回落67.2吨和56.6吨。其主要原因是印度继续执行限制进口黄金的措施以及中国消费者在购买黄金问题上更加趋于理智和谨慎。

供给方面，2014年一季度全球黄金供给量为1048.5吨，同比增加9.1吨，其中，矿产金增加39.2吨至720.5吨，再生金减少46.6吨至322吨，生产者对冲增加16.6吨至6.0吨。

二、中国实物黄金需求放缓

在去年购金被套之后，中国大妈在今年的购金热情明显不如去年。五一期间，在香港购金的爆棚情形没有出现。中国首饰金的消费需求明显下滑。2014年4月，全国金银珠宝首饰零售总额当月同比回落30%，创有该数据记录以来的最大跌幅。预计5月份该数据也不会有太大起色。此外，由于人民币兑美元汇率不断贬值，国内商业银行从境外购买黄金的力度也有所减弱，这在COMEX期金库存数据也得到了充分的印证。

上海黄金交易所公布的数据显示5月份截至5月16日，上海黄金交易所黄金现货交割量为累计值为57.25吨，与去年同期(5月1日至5月17日)141.18吨的水平相比下降幅度巨大。下图显示自今年3月以来金交所黄金现货交割数量锐减。

相比于黄金，白银的基本面情况相对不错。特别是国内外白银库存数据均出现了明显的回落。与峰值相比，美国COMEX期银库存回落216吨至5481吨。上海黄金交易所白银库存也出现明显回落。截至5月16日，金交所白银库存回落至75885千克，与2月份峰值相比大幅回落93465千克。

二、印度央行可能会放松对黄金进口的限制

印度5月中旬选举结果出炉。印度人民党总理候选人莫迪将成为下一任总理。印度黄金市场坚信，印度人民党政府将扭转黄金高进口关税政策。印度的主要反对党人民党当选新政府，他们曾提出过可能会放松对黄金的进口限制，以应对大规模的黄金走私。印度央行随即在5月下旬宣布，将出台一项政策措施，放松对黄金进口的限制，并立即生效。而这也标志着该国新政府上任后对资本管控措施的松绑。印度放松进口黄金管制将有助于世界第二大黄金消费大国实物黄金需求上升。不过由于受到中国目前实物黄金需求放缓对冲影响，印度央行此举对于全球实物黄金整体需求提振作用有限。

第四部分、资金流向跟踪

一、黄金ETF做多资金继续流出，白银ETF多头加仓

5月份黄金ETF做多资金继续流出。截至5月23日，全球最大的黄金ETF-SPDR黄金持有量为776.89吨，5月累计减持11.05吨黄金，今年以来黄金ETF-SPDR累计减持21.33吨黄金。与黄金ETF相反，白银ETF却在增持白银。全球最大的白银ETFisharesSilverTrust白银持有量为10284.4吨，5月累计增持106.23吨黄金，不过5月6日以来白银ETF却累计减持95.63吨白银。

二、COMEX期金净多头小幅回流，期银净多头减少

截止5月20日，COMEX黄金期货非商业持仓净多单持有量为96491张，与上月数据相比大幅增加11264张。其中，非商业多头增加9629张，非商业空头减少1635张。

COMEX白银期货非商业持仓净多单持有量为8076张，与上月数据相比减少3975张。其中，非商业多头减少136张，非商业空头增加3839张。白银空头大举加仓。

第五部分、行情展望

美国经济二季度好转将增加今年秋季QE退出的预期。欧元区通货紧缩风险或将迫使欧洲央行推出进一步宽松政策。美元指数将出现阶段性走强趋势，利空黄金白银价格。同时，基本面上，实物黄金需求端表现不佳，实物端对金价的支撑作用在弱化，因此金价总体趋势无法乐观。

金银短线窄幅波动，中期趋势继续偏空

金价在前期头肩底颈线位1270美元附近获得支撑，并重新回到1300美元上方，布林线收窄走平，金价短期将进入震荡势。反弹压力位在1308美元，下方支撑位在1275-12280美元。金价如果向下破位，将很有可能再度下探1180-1200美元。操作上，倾向于在阻力位附近逢高做空，或者破位做空。

白银短期在2013年6月底以来所形成的上涨趋势线19美元附近获得支撑，布林线收窄走平意味着白银短期将进入震荡势。反弹压力位119.80美元，下方支撑在19美元。白银如果跌破19美元支撑位，将很有可能跌至18美元甚至是17美元。操作上，倾向于在阻力位附近逢高做空。