豆粕强势上涨 短期行情震荡剧烈

5月份国内粕豆市场强势上涨，走势强于美豆。USDA5月供需报告利多匮乏美豆呈现区间震荡走势，但国内畜禽价格攀升提振养殖需求、国内临储豆拍卖好于预期吸引资金拉升粕豆，期价连续创新高。去库存缓慢及外盘油脂疲软压制豆油延续震荡筑底。但美豆高位震荡加剧调整压力加大以及国内后期大豆豆粕供应压力逐渐增加将压制价格上行，高位调整压力逐渐加大。随着天气行情炒作的展开，二季度末期行情震荡将更为剧烈。建议多单高位止盈后等待调整。关注美盘天气市的炒作和国内基本面的配合。

一、市场行情回顾

5月份国内粕豆走势强于外盘表现。USDA5月供需报告无太多利好提振，美豆整体区间震荡。月末前基金拉升突破震荡区间，但高位再次遇阻回落，行情表现震荡反复。随着美国陈豆供应炒作结束，陈作题材进一步利多提振有限。同时，随着南美大豆运抵美国东南部，陈豆供应紧张的局面将有所缓解。中西部产区播种和生长情况良好抑制远月价格涨幅。

国内豆类走势表现分化。基本面、政策面及资金面共同提振粕豆连续创新高，基本面偏空延续及外盘油脂偏弱情况下豆油延续震荡筑底。

5月份大豆涨势最为强劲。5月份启动临储豆抛储，抛储价格远高于预期及成交率高企刺激期价大幅上涨并连续领涨盘面。抛储情况彰显国产豆供应紧张局面。而中旬正式出台直补政策，目标价格与预期一致并高于上年度收储价格。政策出台后资金继续拉升期价。虽然月末前高位出现调整，但回调后资金做多热情不减，月末前资金再次入市拉升价格再创新高。另外，预期今年国产豆种植面积和产量会继续下降也吸引资金做多，盘面表现远月强于近月。预计后期国产豆仍将以食品豆概念炒作为主。高企的直补价格将继续提供远月价格利好支持。在基本面、政策面及资金面向好提振下，预计大豆期价后期仍会保持震荡偏强走势。但关注抛储后供应压力不断加大对价格的压力。

5月份豆粕涨势强劲，月中后呈现连续上涨行情，走势强于美豆。美豆相对坚挺提供成本支持，生猪价格连续上涨及养殖需求回暖、油厂挺粕策略延续等提供粕类基本面支持，近远月期价月末前均创出新高。但随着近月期价与现货价差缩小，价格高位上行压力开始显现。预期后期进口豆到港量继续增加、油厂开机率加大压制价格。未来价格走势将取决于美盘及基本面的配合。

5月份豆油整体延续震荡筑底行情，资金关注度继续下降。外盘油脂保持疲软及国内基本面偏空延续继续压制价格，月末前价格跌至2月初以来最低点。之后价格在5日均线附近震荡整理。整体成交不活跃。预计在豆粕强势上涨、外盘油脂疲软及基本面偏空延续情况下，市场仍将延续震荡偏弱行情，震荡区间6700-7000。关注外盘表现及国内去库存化进程。同时关注国内抛储动态以及今年厄尔尼诺天气对东南亚棕油产量的影响。

二、豆类市场基本面影响因素分析

(一)国际市场：美国陈豆供应紧张格局延续但新作供应压力加大

1、USDA5月供需报告再次确认陈豆供应紧张

USDA5月供需报告将美陈豆出口量再次上调2000万蒲式耳，压榨量上调1000万蒲式耳。为了避免已偏低的库存继续下滑，美豆进口量再次上调2500万蒲，由此使美国陈豆年终库存下调500万蒲式耳，降至1.3亿蒲式耳，与市场预期一致。未来几个月需关注美国由南美进口大豆的情况，进口量增加将缓解美豆供应紧张的局面。

2、美陈豆出口和压榨需求难有下调空间

USDA5月报告将美国陈豆出口再次上调2000万至16亿蒲。根据USDA周出口销售报告，截至5月1日出口累计销量16.4亿蒲，仍高于预期年度目标，未来仍有上调空间。去年自此之后美豆销量极为低迷，但最终累计年度销量比5月预测仍高2600万蒲。

美国陈豆压榨量本月上调1000万至16.95亿蒲。NOPA报告继续显示美豆压榨进度保持强劲。4月中旬美国油籽加工商协会NOPA压榨报告显示，美豆3月份压榨量远高于预期，创同期最高纪录水平。3月份压榨量1.5384亿蒲，远高于平均预测的1.461亿，高于预期的1.401-1.53亿蒲，年比增加12%。年度累计压榨量10.94亿，年比增加2%。豆粕出口量79.9万吨，高于2月的71.4万吨，是自2013年1月以来第三高水平。美豆压榨保持强劲将令美豆供应紧张的局面加剧。

目前来看，美国陈豆供应紧张难以通过国内需求配比。而解决的唯一途径只能通过进口来缓解。USDA5月报告将年度进口量上调至9000万蒲，4-8月进口量需要达到6500万蒲(180万吨)，相当于30船巴拿马船级大豆。5月27日消息称两艘巴拿马型货轮装运的巴西大豆运抵美国北卡罗莱纳州威尔明顿港口以及弗吉尼亚州诺福克港口，这是本年度首批大规模南美大豆运抵美国东部沿海。自上月初两船南美大豆运抵美湾，掀起美国历史上最大规模的大豆进口热潮后，这是最新一批到货的南美大豆。预计未来两个月还将有大约200万吨南美大豆运抵美国港口。

3、美国新豆产量预期创纪录库存达八年高点

USDA5月供需报告首次14/15年度美豆亩产预测为创纪录的45.2蒲式耳/英亩，年比增加1.9蒲式耳。预测产量将达到创纪录的36.35亿蒲式耳，年比增加10.5%。出口量上调2500万蒲式耳，压榨量上调2000万蒲式耳，但进口下调1000万蒲式耳，年终库存增加2亿蒲式耳，达到3.3亿蒲式耳，年比增幅150%以上，这将是八年来最高水平。库存/消费比由本年度的4%大幅提高至9.6%。

4、14/15年度供需南美产量将再创纪录全球供应继续趋宽松

USDA5月供需报告首次预测南美14/15年度产量。预测巴西大豆产量将达到创纪录的9100万吨，年比增加350万吨。阿根廷产量预测为5400万吨，年比持平，面积减少被亩产增加所抵消。预测全球大豆产量预测达到2.998亿吨，年比增加5.6%。预测全球年终库存由6700万吨增加至6882万吨，年比增加12.8%。

5、美豆播种加快预期面积会上调

尽管播种初期天气潮湿延迟播种，但5月中旬后美国中西部产区天气转好，播种进度加快。美国农业部周作物生长报告显示，截至5月25日一周美豆播种59%，去年同期为41%，略快于五年平均的56%。出芽率25%，去年同期12%，五年平均27%。预计6月中旬前天气保持良好，大豆生长将保持良好。大豆玉米(2377,-1.00,-0.04%)比价高企以及南部部分产区玉米播种延迟可能会导致大豆种植面积高于3月末种植意向报告预测水平。

(二)国内市场：油厂挺粕策略延续豆抛储价高及直补政策提振国产豆价

1、成本支持＆油厂挺粕豆粕现货创年内新高

5月份国内豆粕现货价格整体跟随美豆及国内期价震荡上涨，月末前价格攀升至年内高点，较3月份低点反弹300-400元/吨，华东华南地区油厂价格上涨至4000元/吨关口。中旬以来受豆粕价格连续上涨提振，油厂开机率明显提高。与此同时，进入5月份后生猪及畜禽价格连续上涨提振养殖需求看好信心，饲料企业补货积极性提高，油厂豆粕出库速度加快，豆粕库存下降，未执行合同数量也增加。部分工厂近期出口计划增加进一步提振挺价信心。汇易网统计数据显示，截至5月末国内沿海主要油厂豆粕库存量196.97万吨，环比下降7.99%，未执行合同量468.46万吨，环比增幅12.09%，同比增幅170%。虽然后期到港量不断加大，但美豆坚挺提供的成本支持和需求看好的提振作用远大于供应压力，随着压榨利润的改善，短期油厂仍坚持挺粕策略。后期继续关注终端饲料需求及进口豆到港量、油厂开机率。

2、养殖需求回暖饲料需求继续改善

进入5月份后国内生猪价格连续攀升，生猪养殖亏损幅度大幅下降。生猪价格自5月初快速上升，从最低的10.4元/公斤涨至最高的14.4元/公斤。价格迅速上涨的主要原因是生猪养殖自12月中旬以来陷入亏损，3月中旬深度亏损，春节积压存栏的生猪大部分在3-4月份出栏，5月份出栏量相对下降。同时，随着生猪养殖亏损加剧，国家不断出台相关惠农政策。除冻猪肉收储政策的进一步展开外，近期国家还出台限制猪肉进口等相关政策。5月7日发改委宣布启动第二次中央储备冻猪肉收储。政策支持也提振国内生猪价格大幅反弹。随着生猪价格的上升，猪粮比快速反弹，增至5.79，生猪养殖利润也由深度亏损转为小幅亏损。但需要注意的是，虽然近期生猪价格大幅上涨，但市场调研发现仔猪并未出现大幅补栏，同时后备母猪补栏积极性不高。随着生猪价格的回升，部分养殖户对后期猪价回升有预期，已经开始出现补栏，但只是部分补栏。在仔猪并未出现大幅补栏及能繁母猪存栏量持续下降的情况下，一方面会在后期继续支持生猪价格，另一方面也将抑制饲料需求的大幅增长。后期继续关注补栏及饲料需求增长变化。

生猪存栏情况看，农业部网站5月末发布了2014年4月份4000个监测点的生猪存栏信息。数据显示，截止4月底，生猪存栏规模为42852万头，能繁母猪存栏量为4686万头。4月份能繁母猪存栏量较上年同期下降6.8%；较3月份环比下降2.2%，单月淘汰105万头，进度略超预期。

4月份全国生猪存栏量已下降至42852万头，较上年同期下降3.7%；较3月份环比下降1.3%，4月份生猪出栏量大幅增加。

3、后期进口豆到港量不减豆粕供应压力将加大

5月8日海关数据，2014年4月份中国进口大豆650万吨，较2013年同期同比增加253万吨或63.72%，较上月环比增加188万吨或40.69%。2014年1-4月中国大豆进口总量2185万吨，同比增加636万吨或41.05%。汇易网最析预测5月份到港量580-600万吨，低于此前预测，部分船期延后到货。预测6-7月份中国大豆进口量仍能保持在600-700万吨，初步评估1-7月中国大豆进口量同比将增加590万吨。

4、国内港口库存继续放大

港口库存：截至5月末主要港口大豆库存683万吨，为2012年7月以来最高供应继续放大而豆粕价格相对坚挺，油厂开机率会进一步提高，后期粕价上行压力将加大。

5、豆油去库存化进程缓慢基本面偏空延续

5月份国内豆油现货价格延续震荡偏弱走势。截至5月末沿海主要油厂报价为6600-6700元/吨，较4月下跌150-250元/吨。需求低迷豆油库存消耗缓慢。截至5月末沿海豆油库存量近100万吨，较上月增加5万余吨，去库存化进程仍缓慢。

另外，随着大豆玉米抛储展开，菜油抛储时间窗口更加临近，油脂市场供应压力将继续加大。

统计数据显示，临储收购政策实施以来，政府累计收储菜油约700万吨，仅在2010-2011年拍卖成交约140万吨，定向销售51万吨，去年拍卖成交不足1万吨，剩下超过500万吨的储备，按3年必须轮换的原则，2013年10月到今年5月是2010年国储菜油的轮出时间周期。新一轮抛储时间节点临近。市场预期国储计划投放总量可能达到160万吨(标的为2009-2011年收储的菜油)，每周拍卖30万吨。

6、国产豆直补政策及抛储价高提振价格

(1)临储豆拍卖价格和成交率高企企业竞拍积极

5月份国内正式开启临储豆拍卖窗口，较去年提前3个月。5月13日国内首次临储大豆抛储展开。当日临储计划销售2010年大豆300016吨，实际成交276168吨，成交率92.05%，成交均价4322元/吨。5月20日临储计划销售2010年大豆300877吨，实际成交243489吨，成交率80.93%，成交均价4283元/吨。两次拍卖成交价格均远高于起拍价格。相比2013年举行的9次临储大豆累计销售451.14万吨，实际成交242.93万吨，成交率仅为53.85%。5月27日计划销售2010年大豆299570吨，实际成交244116吨，成交率81.49%，成交均价4145元/吨。今年抛储初期成交情况明显好于上年。另外，今年竞拍企业参与积极性高涨。从连续两周拍卖及期货盘面表现来看，国内大豆将继续炒作非转基因及食品豆概念。抛储豆价格高企将继续提供盘面支撑。

(2)直补政策确认国产豆未来取向为非转基食品豆

2014年大豆目标价格政策的出台正式确认2008年以来大豆收储政策的退出。收储政策改为目标价格补贴政策将实现国内大豆价格的市场化。4800元/吨的目标价格高于去年4600元/吨的收储价格，而如此高的目标价格基本上可以再次确定国产豆未来的取向将以非转基因和食品豆为主。

(3)政策利好难改变国内豆供应连年下降格局

按公布的大豆目标价格初略计算，种植大豆的收益相比仍低于种植玉米和水稻的收益，因此预期直补价格仍不会改变大豆面积连年下降的趋势。大商所5月中旬组织的产区考察结果也显示产区农民种植大豆的热情仍不高，而玉米和水稻面积继续增加。国产大豆面积和产量继续下降将继续提供远月期货价格利好提振。

三、后期市场关注焦点分析

1、美国基金逼仓行情能否延续

4月份后CBOT大豆期货净多单持续下降，结束了2006年以来基金增持净多单时间最长的纪录。进入5月份基金继续减持大豆多单。继续关注基金是否会继续平仓。

2、北美天气对播种和生长影响

5月份后天气有利播种和生长。继续关注后期天气变化对面积和亩产的影响。USDA目前预测新豆亩产为创纪录的45.2蒲，如果天气不利，则会导致亩产下调。

同时，继续关注今年厄尔尼诺天气动态。5月20日消息，澳大利亚气象局在其网站称，厄尔尼诺天气现象料在8月前形成，其此前预测该现象最早于7月份形成。超过半数的气候模型显示临界值将在8月前被突破。对厄尔尼诺的预警依然存在，今年该现象发生的可能性至少有70%。

3、关注生猪价格拐点的确认及对养殖需求的实质提振效应

5月份以来猪价大涨并提振后期饲料需求向好预期。但行业专家认为，当前淘汰母猪还处于第一阶段，只有当淘汰母猪进程进入中后期，猪价拐点才有望来临。同时，通常上半年为猪肉消费淡季，而三公消费的控制导致餐饮消费继续下滑，因此除收储政策外，基本面鲜有利好提振。继续关注母猪淘汰及养殖户补栏进程。

4、大豆直补细则及进一步抛储动态大豆直补政策出台后，政策的细则成为市场关注重点。市场专家认为政策能够达到预期目标，关键在于操作设计。如何真正使补贴与农民的种植面积或产量挂钩存在许多技术困难。此外，对于大豆市场价格该如何科学测算也存在较大难度。后期细则的制订和实施将是市场关注的政策焦点。抛储方面，今年计划抛储临储豆总量为300万吨。关注每周抛储价格和成交率。

四、未来市场行情展望

USDA5月份供需报告后陈作供应题材炒作告一段落，市场焦点转向面积和天气炒作。预期新年度美国及全球大豆增产供应继续宽松将对未来国内外豆类价格中长期压力。短期美豆保持坚挺仍将提供国内豆粕成本支持，但未来两个月进口大豆供应保持充足，国内豆粕供应压力将再次加大。随着抛储如期举行，国产豆供应紧张局面将逐渐缓解，而收储改直补后，未来国产豆上市流通量将逐渐加大，市场供应压力将加大，豆价进一步拉升空间将受限。油脂整体库存消耗缓慢及外盘油脂弱势运行将继续抑制豆油价格。6月份市场焦点将重点转向生长期间阶段性天气行情炒作的影响。天气市行情展开农产品市场行情震荡将加剧。建议多单高位止盈后等待调整。重点关注美盘天气市的炒作、国内基本面的配合及国内外资金动态等。