随着今年金属价格的反弹，目前嘉能可运营有所改善，期股价已脱离了底部区域。另一方面，根据Wood Mackenzie对全球锌矿山C1现金成本分布的标定，90%分位线约1600美元，95%分位线约1750美元，锌价涨至2000美元以上全球绝大部分矿山产能均可盈利。而目前锌价突破2000美元已一个月左右，且呈持续上涨趋势，我们是时候关注嘉能可复产方面的消息了。
那么，如果嘉能可宣布复产，对全球锌精矿供应将带来什么样的影响呢?
我们认为，即使嘉能可启动复产计划，在2018年Dugald River、Gamsberg、Hilarion等矿山新增产量(合计约65万吨)投产前，Century和Lisheen停产造成的50万金属吨的缺口也无法全部弥补，全球锌精矿短缺周期不可能发生扭转，但短期锌价高位回调的风险将加大。
国内炼厂将因原料短缺而减产
根据相关调研机构统计数据，上半年，国内锌冶炼厂平均开工率73%，较去年同期的80%平均下降了7个百分点。首先需要明确的一点是，上半年冶炼产量的下滑并不是锌精矿原料短缺引起的。原因是海外矿山减产开始于去年四季度，而当时的全球锌精矿库存处于高位(花旗预测超过73万吨)，由海外矿山减产传导至国内冶炼减产需要经历漫长的锌精矿去库存过程，因此很难相信上半年国内锌冶炼企业减产和原料紧张有关。后期根据我们同相关冶炼企业的交流，以及市场综合信息的反馈来看，也证明了这一点。
