期待放的太高 豆油期货上涨动能没有想象那么足-第3页

那么，最近豆油较好的提货，又是为什么呢？我们注意到，年后以来一共有两轮较好提货，第一轮发生在第12-17周（3月底-4月底），正好与国内疫情解封相吻合，可以判断与疫情后的中下游补库较为相关。随着补库完成，豆油提货出现了好几周的回落，随后反弹又刚好与5月初传言中粮收储的时点吻合。近一个多月以来，豆油收储传言时有出现，再加上油脂价格处于低位，使得贸易商低位抄底热情较高。近几周未执行合同数量在高位回落后重回升势，反应的即是对贸易商较高的抄底积极性。

虽然有替代性消费，但疫情打压餐饮行业景气程度，豆油的消费较往年并没有明显起色。然而，在近几周超过200万吨的远超同期水平的压榨量下，豆油库存仅从81万吨累到96万吨，明显慢于市场预期。如果库存数据准确，那很可能就是库存从油厂转移到渠道中了，并不能代表这部分豆油被消费掉了。

相比于显性的油厂库存，渠道库存是隐性的，但隐性的渠道库存也是一把双刃剑。它既可以在行情看好时通过不断囤积形成助涨，也可以在行情转折时通过快速抛售对市场形成冲击。在对油脂后市行情看好的情况下，年前贸易商大量囤货，未执行合同一路攀升，而豆油库存则持续下滑至90万吨下方，对油脂涨势形成推动。然而，新冠疫情对油脂需求的巨大冲击令市场改变了对油脂继续看涨的观点，引发年后贸易商疯狂抛售，一度打压豆油基差超三四百点，盘面跌幅超过1000点。在当前豆油未执行合同逼近200万吨超高水平的情况下，成也萧何败萧何，更需要警惕某些意外可能引发的贸易商抛售情绪增长。