国债期货：期债窄幅震荡收涨 短端表现更强

【市场表现】

国债期货窄幅震荡小幅收涨，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，3-5年期表现最好收益率下行2-5bp，长券及超长券持稳收益率变动不足1bp。截至17：00，10年期国开活跃券“24国开10”收益率上行0.15bp，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率下行0.5bp，30年期国债活跃券“24特别国债01”收益率下行0.4bp，5年期国债活跃券“24附息国债08”收益率下行2.75bp。

由于央行8月国债买卖操作“买短卖长”，带动市场对短债预期偏强，昨日短端利率下行幅度明显高于长端，曲线有所走陡。

【资金面】

9月3日以固定利率、数量招标方式开展了12亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。当日4725亿元逆回购到期，因此单日净回笼4713亿元。资金面方面，央行公开市场本周两个交易日净回笼高达9388亿元，银行间市场周二资金价格虽然较昨日略有走高，不过整体流动性仍属宽松格局。公开市场净回笼影响有限，本周后期逆回购到期压力明显下降，流动性料恢复供需均衡态势；季末通常为财政收入小月、财政支出大月，财政支出预计利好9月资金面。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期存单一级最新报价1.97%；二级市场同期限存单最新成交在1.97%附近，较上日稍上行1bp。

【操作建议】

从基本面的情况来看仍支持国债利率中期向下，但从月度走势来看有几点风险值得关注：一是9月资金利率存在季节性波动，月初或容易转松，中下旬波动的概率提升，银行间资金面能否持续稳定存在不确定性。近期月初资金面属宽松格局，但后市仍有必要关注资金利率波动带来的潜在风险。二是政策存在变数影响债市节奏，当前也处于增量政策出台阶段，财政发力是否会带来增量债券供给也有待观察。

鉴于监管对债券利率调控常态化，货币政策工具调控作用精确化，债市利率或呈现阶梯式下行，突破波动区间需要等待政策利率调降落地，或不宜进行左侧交易，9月预计10年国债利率波动区间维持2.1%-2.25%，30年国债利率波动区间维持2.3%-2.45%，国债期货上T2412波动区间或在105.2-106.3附近。单边策略上建议采取区间操作，待回调至区间下限可考虑买入。期现策略上，T2412合约IRR相对偏高，可考虑择时参与正套或做阔基差策略。

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