供需存在改善预期 钢材进一步下跌空间或较有限

从需求看，一季度钢材下游地产表现持续低迷，基建及制造业表现出韧性，螺纹需求春节后恢复缓慢，持续处于低位水平，热卷需求则表现相对较强，目前螺纹表需农历同比下降21.2%，热卷表需农历同比增长1.6%。1-2月全国发行新增地方政府债券5759亿元，同比下降约46%，其中新增专项债券同比下降约51%。国办相继发布35号文和14号文，对部分地方债务压力较大的省市化债业务进行规范，部分地区发布通知停建或缓建工程项目，使得市场对于基建预期转弱。不过政府工作报告确定今年广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债”，预计二季度地方债发行速度将会明显加快，对市场需求将形成提振。另外，3月国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，据初步估算这是一个5万亿元以上的巨大市场。二季度随着下游工程进入施工旺季，预计需求整体将逐步改善。

从供应看，1-2月份粗钢及生铁产量分别为16796万吨和14073万吨，同比分别增长1.6%和下降0.6%，铁水产量处于低位，原料端需求承压。一季度螺纹产量整体处于低位，板材产量则处于较高水平，目前螺纹、热卷周产量农历同比分别下降31%和增长6.6%。尽管钢材价格大幅下跌，但随着原料的下跌，钢厂盈利情况总体有所好转，最新247家钢厂盈利率为28.57%，我们测算最新江苏长流程钢厂吨钢盈利约50元，短流程平电亏损250元左右。在缺少限产题材的情况下，预计二季度钢材供应将有所回升。

从库存来看，在产量低位的情况下，今年钢材库存累积至较高水平，其中螺纹累库周期达到16周，总累积量达到805万吨，无论是累库时长还是累库量均超过过去两年的水平。目前五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧库存农历同比分别增加4.69%、2.75%、20.49%、20.94%、13.07%，全面超过去年同期，部分区域库存去化压力依然较大。从成本来看，一季度铁水产量不增反降，而铁矿石、焦煤进口大幅增加，在钢材需求表现不力的情况下，原料供需矛盾突显，价格大幅下跌。目前普氏铁矿石指数已跌至100美元一线，主焦煤价格跌至1600元一线，焦炭连续七轮提降落地。目前钢厂盈利情况处于低位，生产积极性不高，对原料预期依然悲观，成本对钢价支撑有所减弱。

总结来看，一季度钢材价格大幅下跌，目前螺纹、热卷现货价格均跌破去年低点，处于近四年的价格最低位，钢材估值已处于较低水平。一季度钢价大幅下跌的主要原因一是春节后钢材需求释放缓慢，持续处于低位；二是原料供需失衡，成本大幅下移。二季度钢价能否止跌回升，也取决于需求及成本两方面因素能否出现改变。随着宏观政策持续发力以及传统消费旺季到来，预计二季度钢材需求将逐步改善，但高度或将有限。目前长流程钢厂即期有一定利润，预计二季度铁水产量将低位回升，原料供需存在一定的改善预期，价格进一步下跌空间或较为有限。整体看目前钢材市场供需依然偏弱，市场情绪偏悲观，短期市场仍将偏弱运行，但继续下跌空间已经不大，二季度或将呈现先抑后扬走势。

（来源：光大期货）