铜：内外宏观预期改善 供应端扰动持续 偏强运行

【现货】4月1日SMM1#电解铜均价72725元/吨，环比+695元/吨；对主力-25元/吨，环比+120元/吨。精废价差2187元/吨，环比+272元/吨。LME 0-3升贴水报-100.49美元/吨，环比+4.62美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，周环比下跌4.25美元/吨。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月国内电解铜产量为97.02万吨。2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。

【需求】旺季需求状态欠佳。加工端来看，上周电解铜制杆开工率66.98%，周环比上升2.61个百分点；再生铜制杆开工率54.18%，周环比上升4.85个百分点；铜管旺季，订单同比增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】节后超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。4月28日SMM全国主流地区铜库存39.09万吨，周环比减少0.41万吨；保税区库存5.98万吨，周环比增加0.25万吨；LME铜库存11.25万吨，周环比增加0.12万吨；COMEX库存3.01万短吨，周环比减少0.08万短吨。全球显性库存59.04万吨，周环比减少0.12万吨。

【逻辑】国内3月官方制造业PMI50.8，出口回暖，政策预期再起，风险偏好改善；美国核心PCE同比增长2.8%，符合预期，市场仍然集中预期6月降息。产业层面，CSPT不敲定二季度铜精矿TC/RC指导价，谈判小组提议减产5%-10%。近期需要跟踪下游需求回归进度，尤其在71000-72000元/吨采买热度；若需求能够逐步修复，四月或迎来库存拐点，有利于提振市场。操作上，内外宏观预期回暖，供应端刚性支撑，短期多单持有；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。

【操作建议】多单持有。

【短期观点】谨慎偏多。

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