铜：关注价格回调后需求承接能力 高位调整

【现货】3月27日SMM1#电解铜均价71605元/吨，环比-240元/吨；对主力-215元/吨，环比-10元/吨。精废价差1667元/吨，环比+156元/吨。LME 0-3升贴水报-105.11美元/吨，环比+8.42美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月22日，SMM进口铜精矿指数报10.63美元/吨，周环比减少2.62美元/吨。3月22日，国内主流港口铜精矿库存65.04万吨，周环比增加6.05万吨。本周国内主要冶炼厂将召开CSPT季度会议商讨铜精矿市场最新发展和产量计划，关注TC谈判结果和减产检修进展情况。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月国内电解铜产量为97.02万吨。

【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率64.37%，周环比下降6.95个百分点；再生铜制杆开工率54.18%，周环比上升4.85个百分点；铜杆加工费高位回落；铜管旺季降至，大多数铜管厂陆续开工，部分铜管厂在春节期间持续生产以应对即将到来的旺季，节后订单同比去年也有增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】节后超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。3月22日SMM全国主流地区铜库存39.5万吨，周环比增加0.59万吨；保税区库存5.73万吨，周环比增加0.47万吨；LME铜库存11.39万吨，周环比增加0.65万吨；COMEX库存3.09万短吨，周环比增加0.05万短吨。全球显性库存59.41万吨，周环比增加1.76万吨。

【逻辑】“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑下，受国内冶炼厂开会商讨联合减产事件触发，盘面资金涌入，前铜盘面连续突破。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否在三四月减产检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，多空资金博弈焦灼，短期注意高位调整风险，跟踪下游需求回归进度，尤其在71000-72000的采买热度；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，维持回调低多思路。

【操作建议】短期注意高位调整风险，主力关注71000-72000现货采买情况；中线维持回调低多思路。

【短期观点】中性。

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