资金面转松及货币宽松预期 预计国债期货高位震荡

1、债市表现：节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、T2406、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。美债方面，1月美联储会议纪要显示降息时间点仍不明朗，需再观察通胀轨迹，短端美债收益率小幅上行。截至2月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行4BP至4.26%，2年期美债上行3BP至4.67%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-186BP，倒挂幅度月环比扩大12BP。

2、政策动态：本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼8410亿元。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量4990亿元基本持平，操作利率持平在2.5%。3、2月LPR报价出炉，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。

3、债券供给：2024年31个省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，这两个数字均占2023年新增专项债、新增一般债额度的60%。这一情况表明监管部门已按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。本周政府债发行5078亿元，净发行3594亿元。发行计划来看，下周政府债计划净发行435亿元，其中国债-1450亿元，地方债1885亿元，新增专项债1534亿元。

4、策略观点：资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。下周来看，跨月情况下资金利率难以再度下行，叠加当前股市低位回暖，国债收益率再度下行空间有限，预计国债期货高位震荡。

（来源：光大期货）