铜：加工费低位 关注下游复工情况 高位震荡

【现货】2月27日SMM1#电解铜均价68700元/吨，环比-320元/吨；对主力-30元/吨，环比-5元/吨。精废价差1801元/吨，环比-73元/吨。LME 0-3升贴水报-104.50美元/吨，环比-12.00美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，上周SMM进口铜精矿指数（TC）报23.5美元/吨，周环比上涨1.07美元/吨。1月中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨；预计2月产量为95.94万吨。

【需求】节后下游有序复工复产，开工率逐步提升，真实需求情况待元宵节或者传统3月旺季来验证。铜杆方面，上周电解铜制杆开工率55.32%，周环比上升23.44个百分点；再生铜制杆开工率8.25%，周环比上升3.88个百分点。铜管方面，旺季降至，大多数铜管厂基本已在上周及本周陆续开工，部分铜管厂在春节期间持续生产以应对即将到来的旺季，节后订单同比去年也有增长，目前铜管厂正处于积极生产备货当中，对于今年第一季度预期良好。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。

【库存】2月23日SMM全国主流地区铜库存28.64万吨，较节前增加11.81万吨；保税区库存3.8万吨，较节前增加1.54万吨；LME铜库存12.29万吨，较节前减少0.78万吨；COMEX库存2.77万短吨，周环比增加0.41万短吨。全球显性库存47.24万吨，较节前增加12.94万吨。

【逻辑】宏观方面，CME数据显示当前3月降息概率已下修至10%以下，5月降息概率不足30%，已经消化部分利空；国内重要会议临近，政策预期再起。产业层面，进口铜精矿零单TC失速下滑至23美元/吨，CPST小组成员呼吁联合减产，但未听闻大厂据此有明确大规模减产信息。从检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或时间延长。综合来看，节后交易围绕海外降息预期和国内需求修复状态展开，上周铜价单边震荡偏强后主力再次在69500-70000遇阻，本周预计延续高位震荡行情，主力参考68000-69500元/吨；中线角度，等待回调后布局多单机会。跨期方面，二季度现货大概率高升水，04-05和05-06正套机会仍然值得关注。

【操作建议】短期延续震荡，主力参考68000-69500；中线等待回调后布局多单机会。

【短期观点】中性。

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