利空因素展现 预计下半年铜期价下行空间有限

上半年铜价的大幅上涨主要是受宏观因素影响。疫苗接种、复苏和通胀发酵的加速，加上“碳中和”的需求逻辑，点燃了市场情绪。下半年，随着流动性充足、供需不匹配等前期因素的减弱，预计铜价单边行情已告一段落，转向震荡行情。5月份的高点被确定为年内高点，利空因素渐渐显现，美联储Taper预期、政策顶等，但在海外需求不断增长、国内基建碳中和等托底、库存低的情况之下，下行空间也相对有限。

宽松货币政策收紧预期

美联储和欧洲央行等央行很难抑制其资产负债表扩张。欧洲央行PEPP已清楚计划于2022年3月到期，而美联储和日本央行尚未宣布扩张资产负债表的清楚路径。全球央行的债券购买速度已从高位回落，但仍在以正在速度增长。可能要到第四季度，全球央行才会看到资产负债表扩张的转折点信号。美国就业目标尚未实现，通胀压力提前到来，美联储加强预期管理。在美国央行利率会议之上，有人提到要缩减QE。与此同时，美联储上调了2021年经济预期和今年通胀预期。目前，5月份非农就业人数与疫情影响前的2020年2月份非农就业人数仍有763万人的差距。加息和退出QE都没有提上议事日程，也没有真正的紧缩政策。下半年，全球流动性可能整体保持充足。

国内M2和社融数据出现拐点，但货币政策执行报告和领导人讲话都表示要保持平稳，保持稳定货币政策空间的可持续性。下半年货币政策概率率趋于常态化，社融和M2与名义GDP增速相匹配。为防止经济短期过热，上半年国内财政政策相对收敛。1-5月，全国地方政府债券发行量仅为2020年同时期的55%，接近2019年同时期，但1-5月专项债券发行量远低于去年同期，专项债券占政府债券发行总量的比重较低。专项债券发行步伐有望再次加快，积极的财政政策有望再次支托底。