国债期货市场做多情绪升温 后市谨防冲高回落风险

7月14日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.19%；五年期主力合约涨0.09%；二年期主力合约涨0.03%。

央行今日开展100亿元逆回购操作，中标利率2.2%。因今日有100亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

本周受央行超预期全面降准影响，国债期货价格打破了近期的盘整情况，近一周，10年期国债期货主力合约价格上涨 1.11%至99.37元，创2020年8月以来的新高。各期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行12BP至2.97%，5年期国债收益率下行13BP至2.83%，2年期国债收益率下行8.4BP至2.55%。

超预期全面降准落地

7月9日，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，央行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。

本次降准一是落实7月7日国务院常务会议适时降准要求，促进综合融资成本稳中有降；

二是对冲7月到期MLF4000亿元，以及弥补7月中下旬税期高峰和政府债券加快发行带来的流动性缺口；

三是帮助小微企业应对上游涨价压力侵蚀，进一步加大中小微、民营企业制造业信贷支持力度。

本次降准释放长期资金约1万亿元，对冲到期的MLF 4000亿元，对冲后剩余6000亿元，还需对冲7月中下旬税期高峰。从财政存款余额变化上看，每年7月财政存款余额都是大幅增加，近三年分别增加4872亿、8091亿和9345亿元，均值为7436亿元。央行降准对冲MLF后剩余的资金尚不足以全部对冲税期高锋所需要的资金。8月MLF到期6000亿元，9月MLF到期7000亿元，四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元，即使等额续作，效果不如降准，边际上力度减弱。

此外，降准还需要对冲政府债券加快发行带来的流动性缺口。今年上半年政府债券发行进度偏慢，累计新增仅2.45万亿元，比去年同期少1.345万亿元，显著低于去年同期。按年初新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算，下半年还有4.77万亿元政府债券待发行，三季度月均发行规模超过8000亿元，对市场产生一定的供给压力，对资金面也会产生一定冲击。

此次降准并不代表央行货币政策转向，更多是央行的常规数量操作，部分资金用来置换到期的MLF和对冲税期高锋，银行体系流动性总量将保持稳定。近期受变异毒株传播影响，海外疫情有所升级，但整体上国内外经济仍处在恢复进程中，美联储宽松货币政策面临退出，下半年央行再次全面降准和下调政策利率的可能性均较低，持续宽松空间不大。

预计国债期货价格继续上涨持续性不足，谨防冲高回落。

建设银行：债市做多情绪升温

建设银行称，月度缴税临近，加之降准资金尚未落地，机构短期资金需求有所回升，隔夜回购利率反弹。债市方面，降准带来的宽松预期继续发酵，加之有市场机构预期降准后本月LPR可能下调，债市做多情绪升温，债券收益率继续下行。

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