消费传统淡季 铅价回落或将是大概率-第3页

当前我国电动自行车市场早已进入存量市场，近3年保有量基本稳定在2.5亿辆规模左右。从SPIR数据来看，2018年国内锂电池电动车渗透率已经接近18%，当年销售量突破700万辆，同比增长25%。据高工产研的数据显示2019年我国电动车锂电池出货量为5.5GWh，同比增长61.5%。未来有望继续保持高位增长。因为随着2019年电动车新国标对整车限重政策的落地以及受锂电池成本下沉和消费升级因素带动，未来锂电池电动车的渗透率势必会加速提高，即便节奏上可能有预期偏差，但占比进一步提高的趋势预计难以逆转。

锂电池相较传统铅酸蓄电池性能更为优越，主要体现在重量、循环寿命、能量密度等电池核心指标上。最重要的是受益于锂电行业规模效应，目前锂电池的成本延续下降趋势，从全生命周期的角度考虑，锂电电动车使用成本与传统铅蓄电池电动车相比差距已很小，且未来有望逐步抹平。电动型蓄电池消费逐年下滑将成为必然。

出口来看，一方面由于我国铅蓄电池企业生产成本居高不下，产能发展已逐步向低成本的东南亚国家转移，这样的趋势将压制我国铅酸蓄电池出口量；另一方面由于疫情扩散导致海外经济活动明显放缓，虽然目前海外开始复工复产，但需求恢复仍需要时间。2020年1-4月，国内累计铅蓄电池净出口为4109万个，累计同比下滑14%。出口的大幅下滑也将对铅消费形成拖累。

从当前铅的实际供需来看。原生铅方面由于较高的TC和副产品收益生产积极性维持较高水平，6月常规检修量不大，预计产量环比将继续提升。企业成品库存压力或将在6月开始显现。再生铅由于目前汽车新旧废电瓶替换需求仍处淡季，低价废电瓶供应相对偏紧，企业利润被原料价格坚挺所稀释。但从目前的精废价差趋势来看，再生铅供应仍较为充裕。据Mymetal统计数据，5月再生铅产量在26.54万吨，较4月增加了2.84万吨，环比增长11.97%，预计6月再生铅产量将进一步提高。

目前再生铅生产没有较大硬约束，我们认为供给弹性仍然存在。最重要的仍然是当前的消费处于疲弱状态且有进一步走弱预期。6月处于消费传统淡季，当前蓄企成品库存在促销的背景下仍然消化困难，蓄企面临较大的减产压力。当前虽在资金影响下现货贴水近月合约产生正套利润，但预计难以持久，消费端仍是铅价反弹的最大制约。我们认为当前资金对铅价影响将会随着时间推移逐步消散，沪铅在6月下旬之前回落或将是大概率。

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