供求两淡下 铅价反弹难度很大

摘要：

◎沪铅近远月合约间强弱分歧显著，铅市已呈现出持续性较长的现货升水结构；◎近强：1）2005合约库存持仓比交割压力大，预计自然月交替、交割前正套价差有走强机会；2）原生铅产出面临原料瓶颈，注册品牌库存紧俏持续性更长；3）铅市整体供求两淡，累库速度偏慢。再生产能回暖从生产利润、需求环境、库存趋势上，对近月铅价压制有限；

◎远弱：1）再生供应复苏；2）从下游消费环境、竞争力倒推，铅价反弹难度大，低铅价与守需求捆绑；

◎结论：建议关注5-6月、6-7月间正套机会；

◎风险提示：1）铅市持仓小，策略容量有限；2）套利对近月风险大。

1. 节后铅价回顾

春节后，国内铅价有两次整数关滑落，“跳跌、震荡、再跳跌、再震荡”。第一次，主要受国内疫情冲击，沪铅指数从1.5万下滑到1.4万；第二次，疫情扩散全球，原油跳水，铅价同时遭受全球宏观需求“停滞”及大宗商品抛压，沪铅指数瞬间跌破1.3万。过去一个月，沪铅指数震荡重心上抬到1.34-1.4万。

期间，国内铅市场基本面关注点不断切换。节前，淡季消费令社会及炼厂铅锭库存跳增，SMM五地库存上升到4.5万；节后，尽管需求迟缓，但市场意识到再生供应受废电瓶运输、回收、跨省影响极大，原生铅产量相对平稳，铅锭库存缓缓流出；2月下旬，在观望国内复产复工节奏里，下游蓄电池恢复速度快于再生铅，铅价反弹承压；3月中旬欧美汽车工业陆续关停，宏观压力冲击铅价，而国内复工节奏领先，废料价格坚挺，铅价戳破低位后再转震荡。

4月以来，沪铅近远月合约间强弱分歧显著，2004合约交割前后，5-6月间价差拉大，下旬再度拉大，铅市已呈现出持续性较长的正向套利机会。