有限利多影响 股指期货或震荡上行-第4页

一、 二季度GDP有所修复，基本面继续改善

一季度GDP显著回落之后，经济开始进入从底部复苏的阶段。产出端仍是被动加库存。从需求上看投资需求仍是主要带动，尤其是房地产投资近期的强势对经济贡献较大，另外基建投资也开始有所增长，且未来持续性可能更好。消费需求预计将会从5月开始出现明显修复。但我们仍强调，目前海外方面仍有较大的不确定性，除了疫情对海外经济打击而影响需求之外，新一轮贸易冲突若隐若现。我们认为，当前的经济增速回升趋势仍将保持，但速度也不会太快，整体环境维持温和复苏。预计二季度GDP增速将有一定修复，但是从全年角度看仍将承压。在极端乐观预期下，全年GDP增速可能也不到4%。我们认为，基本面对市场的支持是存在的，至少在市场对全年经济走弱有所预期的当前情况下并非利空。但是未来经济回升的速度将决定利好影响的程度。基于对基本面弱复苏的判断，股指将继续受到有限利多的影响。

二、 货币宽松步伐或减慢，政策重点转向财政

4月央行调降MLF利率同时缩量续作TMLF，货币政策的宽松速度不及此前。我们认为，央行进一步加快宽松步伐的动力已经下降，无风险利率在5月大幅上升也隐含这一担忧。央行货币政策的方向已经从给实体企业全面降低融资成本，转向对实体经济刺激的精细化操作同时重点支政府融资。在目前全球货币政策宽松力度减弱，以及新冠疫情对经济影响逐步消退，并且经济步入企稳复苏正轨的情况下，二季度进一步降息的可能性已经不大。下一个降息窗口预计在三季度，MLF降低幅度10BP左右，但能否实现仍充满不确定性，需要持续观察。但无论如何，货币宽松对股指的利好影响也正随着政策的边际收紧而减小。而在国内货币政策开始逐步放慢脚步的情况下，财政政策的作用明显提升。在“两会”上的《政府工作报告》中，今年的赤字和地方专项债计划显示，财政政策明显扩张。决策层对稳定的要求较增长更高。财政政策的扩张将直接和间接对年内的基建投资产生利好影响。我们认为目前的经济复苏情况也表明年内稳就业的目标大概率可以完成。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性利空影响，且财政政策对部分板块有利多影响。