有限利多影响 股指期货或震荡上行-第3页

4月开始股指期货远期贴水继续扩大，IF、IH、IC各期限合约远期贴水均刷新调整以来的记录。从理论基差角度看，前期利率持续下行的环境下，期货理论价格及面临较大的压力。叠加4月上市公司年报公布之后，分红季即将到来，市场对去年上市公司分红率或有所提升。两点因素叠加在一起抬升了理论基差。上述情况持续至5月之后，开始有所好转。这可能是5月开始国内经济修复的预期实现，海外疫情好转、经济开始从底部反弹，价值基差在上述影响因素下开始回落。但我们认为，分红季的临近仍令整体贴水持续承压，尤其是6月、7月、8月合约较为明显，对升贴水的套利更多存在于统计意义上，且依赖于对行情判断的价值基差的波动。

跨品种套利方面，IH/IC比价继续震荡回落，但下行的速度慢于预期。经济复苏的步伐较弱，以及中美之间的贸易冲突有重新燃起的风险，限制了上述比价下行的速度。采用当月合约做空价差，即做多IH、做空IC的策略可继续执行的，预计年内仍有回到-2941点低位的可能性，但由于下行过程并不顺利，为控制风险应降低IH/IC跨品种套利的仓位，同时入场应选择剩余期限较长的时间段。

第二部分 基本面分析

基本面上看，我们认为，当前的经济增速回升趋势仍将保持，但速度也不会太快，整体环境维持温和复苏。预计二季度GDP增速将有一定修复，但是从全年角度看仍将承压。在极端乐观预期下，全年GDP增速可能也不到4%。但市场对全年经济走弱已经有所预期，因此当前情况下并非利空。未来经济回升的速度将决定利好影响的程度。基于对基本面弱复苏的判断，股指将继续受到有限利多的影响。而货币宽松对股指的利好影响正随着政策的边际收紧而减小。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性利空影响，且财政政策对部分板块有利多影响。市场表现方面看，资金面虽然偏紧，但绝对水平仍低，远未达到直接影响股票市场的水平。5月市场持续震荡，场内投资者的态度偏谨慎，但场外资金入市较为积极。我们认为，在当前经济弱复苏的情况下，周期股修复的速度将再度慢于成长股。市场预期中性稳定，防御板块的表现可能较前期更为中庸。