5月大类资产配置与大宗商品投资机会

宏观经济观点

国家统计局最新发布的季度经济数据显示，一季度GDP为同比下降6.8%，前值为增长6%，前后落差达到12.8%的极端值。这也是中国自建立GDP核算制度以来首次出现负增长，三次产业均有大幅下滑且收缩程度远超03年非典和08年次贷危机时期。

从月度数据看，3月规模以上工业增加值下降1.1%，而该指标前值为下降25.87%；1-3月固定资产投资累计同比下降16.1%，前值为下降24.5%；3月中国社会消费品零售总额同比下降15.8%，前值为下降20.5%。可见，随着中国复工复产的推进，工业生产的边际改善非常显著，投资也明显回升，消费恢复虽然相对较慢，但态势明确。

此外，就业数据显示，3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点，总体形势稳定。但工业企业利润数据出现连续大幅下滑，3月的同比增速从上个月的-38.3%回升至-34.9%，预示未来一段时间企业经营情况仍不容乐观，加上美国等重要经济体抗击疫情的效果并不理想，社交限制延长和复工推后的举措会导致最终出口需求的被拖累，进而引发我国复工效果的“倒春寒”。

从英国的病情和政策演绎来看，国外经济活动也不可能长期停滞，抗击疫情的措施和经济有序复工将成为5月份国际经济的主流。因此，我们综合判断全球经济受疫情冲击的最艰难时刻就在4月-5月份，未来经济会逐步恢复活动，而中国将率先走出疫情的影响。

对于疫情过后的中期经济走向，我们必须回到制约中国经济发展的长期因素上。显然，诸多长期因素依然在起作用。近期央行调统司发布的城镇居民家庭资产负债调查课题使我们更加清楚地认识到，当前我国经济在存量结构上面临着诸多挑战。课题指出，当前我国家庭资产以住房拥有率达到96.0%，而金融资产占比较低，仅为20.4%，居民家庭更偏好无风险金融资产。说明我国家庭资产的流动性较差，风险承受能力和意愿都比较低。并且负债参与率高达56.5%，房贷是家庭负债的主要构成，占家庭总负债的75.9%，资产和净资产的分化程度偏高。并且城镇居民家庭资产负债率为9.1%，总体稳健，但少数家庭资不抵债，且居民家庭债务收入比为1.02，略高于美国居民水平(0.93)。因此，需要密切关注资产流动性风险和个别家庭债务风险。而从群体结构看，中青年群体负债压力大，债务风险较高；老年群体投资银行理财、资管、信托等金融产品较多，风险较大；刚需型房贷家庭的债务风险突出。