二季度铝价预计先抑后扬 拐点未清晰前勿轻易抄底-第4页

3.2、国内项目投产延迟，规模性减产已成备选项，供应存变数

一季度国内电解铝总产量909.67万吨，同比增长3.9%，增量主要来自于2019年11月至2020年1月的复产和新投产能逐渐达产。铝价急速下跌已导致全行业现金成本大幅亏损，极大的打击了新增产能和复产产能的投产意愿，二季度几乎不会再增加新的产能，考虑了少量的检修减产，预计二季度国内电解铝产量为925万吨，同比增加3.1%，在产产能高于去年同期是产量正增长的主要原因。若价格持续低迷，二季度后半程将会触发规模性减产，供应变化以推高平衡价格。

关于减产？按照3月20日的现货价格11800元/吨测算，国内电解铝行业完全成本亏损已达1500元/吨，几乎全部在产产能亏损完全成本，25%的在产产能亏损现金成本。目前有东兴铝业两个分公司计划检修约10万吨产能，六盘水双元铝业减产3万吨。

电解铝停槽和启槽的超高费用使得行业减产调节的反应弧度变长，铝价急跌至行业亏损的时间持续在一个月左右。通常行业亏损3个月的时间，亏损幅度超过1000元/吨，亏损覆盖25%，行业会发生大规模的减产，目前看，亏损持续时间尚不足以撬动大规模的减产。另外，铝厂长单多按月均价结算，3月前20日的均价看行业现金成本没有发生大幅亏损；2019年行业盈利状况尚可，亦给企业增加一定的抗压能力。有一种特殊的情况，若海外疫情防控恶化导致铝行业亏损力度推向2000-3000元/吨的区间，会加速减产进程。

从整个铝产业链的各环节的利润角度看，上游利润有向下传导的空间，主要体现在能源成本的下降及海运需求的下降导致海运费用下降，几内亚运自中国主要港口的cape型船运费将至11-12美元/吨，BCI-C5航线运费从年初10美元/吨将至5美元/吨，有利于降低外矿的价格和氧化铝行业利润修复。其二，氧化铝行业利润修复后有利于产量爬坡，而电解铝企业2月完成补库后在亏损的背景下采购意愿有限，电解铝产业会去挤压氧化铝行业利润，主要体现为氧化铝价格向下，预计重回2300-2400元/吨。