钢厂减产去库 镍价承压

报告要点：

我们的观点：

受下游复工迟缓的影响，短期国内原生镍需求减量相对供给端更为确定，低利润下钢厂主动减产去库存意愿强烈，我们预计2-3月份国内原生镍将持续呈现供应过剩格局，镍价弱势难改。

我们的逻辑：

在镍的定价上，我们认为镍价趋势性的驱动在于当下的镍产业链供需现实以及由此衍生的近端预期。目前镍供需面主要的矛盾点在于，2月份供需两端均存在减量现实和预期，但是我们更倾向于认为需求端的减量更为确定，当前不锈钢高库存叠加低利润，正在促使钢厂减产去库存；3月份尽管下游复工逐渐恢复，但在钢厂主动去库结束之前，需求端依然承压，而供给端则大概率环比回升，3月国内原生镍供应过剩格局仍将延续。

交易策略及风险点：

钢厂利润低点将对应镍价高点，当前钢厂利润已经接近记录低点。落地到交易策略上，我们认为当前镍价单边趋势偏空，即便反弹，钢厂低利润和低排产也将限制镍价反弹高度，波段上逢钢厂利润低点均可进行镍抛空操作。

风险点：

1、下游复工进度超预期，不锈钢去库快速；

2、不锈钢厂利润快速修复，排产大幅增加；

3、国内及印尼供给端出现意外减量。

最近两周金融市场关注的焦点已经从“疫情”指标转向“复工”数据，各种大数据测算方法迭出。我们从最基础的人员到岗和企业用电这两个维度来切入，认为当前全行业复工程度仍处在较低水平，全面复工时点预计要到3月上旬。受下游复工迟缓的影响，我们预计短期国内原生镍需求减量相对供给端更为确定，低利润格局下钢厂主动减产去库存，将持续施压镍价。