铜价格表现上下两难 窄幅震荡

首先看一下铜的价格走势图：

图1：沪铜走势

这是今年以来沪铜主力合约的走势，可以看到年初下降之后到现在，一直处于窄幅震荡，上下区间只有2000点。对于50000多点的品种来说，这个波动是非常弱的。

一方面，中央的逆周期调节一定程度对冲了经济的下行压力，铜的需求增速呈现缓慢下降的趋势，而供给端则进入低速增长期，因此铜处于供需紧平衡。另外，当前铜价处于历史均衡位置，所以价格表现上下两难，窄幅震荡。

基于这种走势，我们对后市铜怎么看呢？接下来我将从四个方面来分析。

01开支下滑，全球铜矿产量增速放缓

图2:铜矿山成本（横轴为矿山数量）从图中可以看出，这几年矿山成本变化不大，下降和抬升的成本空间也不是很大。去年，也就是绿色的那条线，有个200美金的抬升，主要是因为油价反弹和劳资谈判成本，因为去年上半年发生了多起罢工事件，2019年已恢复正常。从矿山成本来看，预期全球铜矿成本或难以发生本质的变化，安全边际大概在5000-5500美金。

从全球矿山结构来看，新增量比较小，而原有矿山老旧，维持成本逐步升高，但是因这些维持投资尚未实际投入，因此目前还未带来成本的变化。

之所以研究矿山成本是因为成本影响资本开支，是在投资铜矿山时要考虑的因素。

图3: 铜矿企业资本开支从这张图可以看出，铜矿企业资本开支逐年下滑。前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，资本开支自2013年开始逐年下滑。铜矿的投资周期较长，从资本开支到产能释放普遍要4至5年的时间，资本开支高峰导致后面的产量高峰，也就是有滞后性。14、15、16年资本开支减少会导致18、19、20年产量下降。从2018年开始，新增铜矿项目明显减少。进入2019年，随着铜价的走低，矿山盈利情况远低于前两轮增产。