PTA: 产业利润重新再分配-第4页

由于pta市场目前处于低库存运行状态，pta基差呈现升水状态，基差2018年大概围绕在+200附近波动。因此，当前期现套利未出现机会。而对于月间套利方面，当前市场处于back结构，我们认为pta1901-pta1905月间无安全边际；而反套参与者，由于1901合约临近交割，pta1909合约离现在较远产业链条的装置动态存在不确定性，故暂时也不建议参与。

通过前文计算，我们看到pta2018年存在19万吨的小缺口，与此同时，从库存图12中我们也直观的看到，pta的每年社会库存高度在递减。由此可以确定pta的供需从前几年的供应过剩已经转为近两年的紧平衡。我们从供需的角度定性地判断，pta价格重心将继续上移。由于PX投放产能增速在2019年大增，故上移的幅度受到成本端重心下移的限制，不过可以肯定的是pta的利润将会伴随着成本端PX的让利及需求端聚酯的提振而进一步提升，2019年pta环节利润可期。

成本端PX-石脑油价差或将从高位下滑

从图15我们可以看到，我国国内2019年PX新增产能1330万吨，这是继2009年高速增产后的又一投产大年，创历史新高，如果2019年这些装置全部投产，那么国内产量将翻倍，届时进口量将大幅萎缩至不足10%的量。考虑到2019年新增投产的几乎全是大炼化装置，受到整体施工进度的影响，我们对国内投产的1330万吨保守打对折进行核算，则大概率能落地的产能大约在665万吨，其中产能集中投放在第二和四季度。对应需求端pta而言，pta1905及pta2001合约承压。

按前文pta年产量4257万吨来计算PX所需2788万吨。而2019年PX国内产能按前文打对折保守计算2105万吨，如果按75%的开工率来计算，PX国内产量或将约为1578万吨，预估全年进口量为1209万吨，才使国内PX需求得以满足。2019年伴随着PX新增产能的大幅投产，下游低速投产的pta企业将在与PX谈判中占据有利优势。pta的加工费保守估计将会维持在600元/吨上方，600元/吨-1000元/吨的较高加工费将在2019年成为新常态。针对PX-石脑油价差，我们看到当前PX-石脑油价差处于历史高位550美元/吨左右，整个pta的产业链中利润最丰厚的一环节，这得益于石脑油的成本塌陷以及今年pta高负荷开工。伴随着明年PX的新增投产，PX-石脑油价差或将承压压缩，因PX投产增速远远高于pta的新增产能。从图17中，我们可以看到，pta产业链的三环节的利润，一般情况下，任意一环节的利润与其他环节的利润处于相对反向位置。明年而言，PX的新增产能投放增速>聚酯产能投放增速>pta产能投放增速。故接下来pta环节利润将出现PX及聚酯环节的利润让利。那么可以肯定的是pta企业明年利润丰厚，可以关注相关的股票，比如：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等。