PTA: 产业利润重新再分配-第3页

截止目前聚酯国内产能大约为5247万吨，2019年投产的产能达到如表1所详示，涉及产能570万吨，或存在220万吨装置推迟至2020年，2019年产能或高达5817万吨，如图6所示，产能增速有所下降。从未来聚酯新增产品格局来看，涤纶长丝新增产能约270万吨，聚酯瓶片新增产能210万吨，涤纶短纤新增产能30万吨，涤纶工业丝新增产能35万吨；聚酯切片新增25万吨；可见2019年聚酯需求增幅将以涤纶长丝及PET瓶级为主。

另外，再生废料禁止进口对原生化纤替代性需求增量，虽然量级小，但也为市场关注的点。自2017年200万吨再生废料禁止进口出台后，原生化纤的替代性需求大幅度增加。2018年上半年预估原生化纤替代性消费量增加了近30万吨，但下半年由于原生化纤价格攀升导致该替代性需求出现明显转弱。

如果下半年的聚酯开工率按87%来预估，叠加原生化纤替代性需求增量约25万吨，则所需原料pta为4276万吨。而pta实际国内产量，我们下文进行分析。

2019年pta新增产能220万吨，总产能将达到5469万吨，增幅在4.19%；新增产能主要是为了延伸产业链以增加市场竞争力为目的，不同于2018年的是：2019年新增pta产能是以聚酯工厂往上游延伸。

2018年桐昆石化两套分别均110万吨装置相继投产，pta国内产能达到5129万吨，由于新凤鸣220万吨计划明年四季度投产，一般情况下，投产会存在延后推迟或调试合格品，所以在这里，我们暂时实际计算中不计入2019年产能中。如果按83%的全年开工率来计算，国内pta的产量将为4257万吨，基本微低于前文提到的聚酯所需量4276万吨，即2018年pta国内缺口为19万吨，pta自身继续维持紧平衡状态。纵观历年pta产能投放增速，我们看到pta近四年来低速增长甚至2016年出现负增长的情况，这源自于整个产业产能出清，淘汰落后产能进展顺利，pta产业链朝着健康方向发展。

从pta利润角度，pta现货企业的生产加工费基本回落至2018年年初附近700元/吨左右。2018年4-5月pta行情低迷，现金流亏损压力促使pta集中检修进而产量出现下滑； 7-8月伴随着现金流扩大至千元以上，pta工厂为锁定利润超负荷运行，进而导致产量增涨明显。

库存方面，当前pta社会库存维持低位运行。2018年春节聚酯大面积停工导致需求急速下滑。聚酯工厂春节停工以及春节后复工推迟导致pta一季度累库，受此影响，3-4月份pta社会库存均超过120万吨。累库导致二季度市场pta现金流下滑，从而打压pta工厂开工意愿，近四成供应商集中在二季度检修，pta库存在5-8月份快速下滑。预计在今年下游需求清淡的情况下，临近元旦附近，聚酯或将提前放假停车， pta或将面临累库存的情形，只是截止到目前为止，聚酯开工率并未出现大幅下降。农历过年前，pta1901合约定价依据低库存来定价，故当前偏强震荡。而pta1905合约涉及春节期间累库及对来年需求的担忧，故上涨幅度弱于pta1901合约，如若成本端PX产能投产在明年一季度或者二季度释放价格或将承压低位运行，故当前可以择机轻仓试空pta1905。