后市油脂价格重心恐跌破自期货上市以来最低水平-第4页

供过于求，原油价格走向熊市

在美国制裁伊朗及全球原油减产的背景下，原油价格一路上升到10月76.9美元/桶的高位，可是随着美国对伊朗制裁态度缓和，并豁免一些国家进口伊朗原油的情况发生，同时美国与沙特增加原油生产，原油价格一路下跌，在不到两个月的时间，油价跌幅已经超过30%，市场甚至有人预期原油可能朝着40美元/桶的价格下跌。

美国EIA的最新数据显示，11月16日美国原油产量将上升到1170万桶/日，而去年同期只有966万桶/日，一年的时间美国的原油产量增加了200万桶/日，增幅超过20%。相比较沙特1063万桶/日和俄罗斯1141万桶/日的生产水平，美国已经超过沙特与俄罗斯，成为全球第一大原油生产国。另外随着11月美国对产区运输原油的管道投产，EIA预计2019年4月，美国的原油产量就将突破1200万桶/日的水平。

除了供给端影响外，原油需求减弱也对油价下跌起到推波助澜的作用。今年在中美贸易摩擦及美国对伊朗的制裁，不断扰动全球经济正常运行，市场对于全球经济增长倍感担忧，IMF将全球增长率下调到3.7%，OPEC、IEA等机构也不断下调全球原油需求增速。

特朗普不断通过政策增加原油供应，增加市场对于油价下跌的预期。全球基金不断增持WTI原油空单，并减少原油多单，10月以来，CFTC显示基金增加6万手空单，同时多单减少10万手，基金净多单减少16万手。原油的远期价格曲线也从Back结构转变为Contango结构，符合原油的熊市特征。

原油价格下跌，进一步影响油脂价格

回顾油脂历史行情可以发现，2011年之前油脂价格与原油价格的相关性比较高。原油价格大幅上涨，能源危机刺激全球研发生物柴油的积极性，油脂工业消费的增速超过了食用消费，油脂价格跟随原油上涨；反之，原油价格下跌，降低生物柴油利润，减少油脂工业消费，油脂价格跟随原油下跌。基于生物柴油的影响，使得油脂不仅具有农产品的属性，还具备了一定程度的工业品属性。尤其是在2008年与2011年，原油价格冲高至100美元/桶之上，油脂价格也上升到10000元/吨以上，达到历史绝对高位。正因如此，原油价格增加带动油脂油料为主的农产品价格上涨，推升了CPI的上升，加剧了宏观经济的通胀担忧。

基于对全球通胀的控制，避免农产品价格大幅上涨，各国对生物柴油的热度下降，油脂工业消费增速放缓。另外随着我国人均消费水平提高，肉蛋奶的消费需求增加，豆粕作为主要的蛋白饲料增速不断增加，并超过了对于豆油的消费增速，豆油沦落为油脂油料的副产品，其生产量不仅取决于自身需求变化，也受制于蛋白消费增速，越来越多的豆油被动生产，超过了消费需求，库存水平逐年抬升。同时，东南亚棕榈油的种植面积与产量也逐渐增加，致使棕榈油的产量与全球贸易量成为油脂中的老大，更是与原本相对过剩的豆油竞争市场份额，油脂的供给压力越来越大。