后市油脂价格重心恐跌破自期货上市以来最低水平

油脂工业消费增速放缓，生物柴油需求转变

随着全球一次性能源产量减少与原油价格剧烈波动，依托油脂为原料生产的生物柴油备受关注，美国、欧盟等在环境保护与能源战略下增加了生物质能源的需求，这也刺激了阿根廷与印度尼西亚等国扩大油脂工业化生产，并出口到欧美国家。尤其是在2000—2011年，全球油脂工业消费增速处于10%以上，而同期的食用消费增速只有4%，这导致了油脂工业消费对油脂供需的边际弹性增强，增强油脂价格与原油价格的联动性。

由于生物柴油的需求变动，使得农产品除了受天气扰动而供需错配导致价格波动之外，还受到原油价格波动的影响，尤其是当全球天气恶化导致农产品歉收，供不应求，与原油价格大幅上涨同时发生时，更是加剧了农产品的价格波动。例如2008年与2011年农作物减产与原油价格上涨同时发生，农产品价格创下最大涨幅，价格也是历史最高。同时，农产品价格的上涨推升了全球通胀，CPI在这段时间也是历史最高。基于环境保护与能源战略下的生物质能源需求遭到各国抵制，尤其是一些农产品净进口国，备受输入型通胀后果影响，因此农产品的工业需求被不断弱化，而油脂的工业消费增速降低。

近5年来全球油脂工业消费增速均值为3.38%，甚至低于食用消费增速均值3.73%。尤其是在2014年下半年，原油价格从100美元/桶以上大幅下跌到50美元/桶以下时，油脂的工业消费增速出现罕见的负增长，当年增速为-5.78%；油脂食用消费与工业消费的比重也趋于稳定，其中食用消费比重为75%，工业消费比重为25%，而在2000年以前，油脂的工业消费比重只有不足10%。油脂的工业消费比重趋于稳定，消费增速放缓，也意味着生物柴油需求弹性减弱，油脂的工业属性被弱化。油脂价格对于原油价格变动的弹性变得越来越小，基于自身食用供需的基本面将决定油脂价格的大方向，毕竟在油脂食用消费与工业消费弹性相似的情况下，占比75%的食用消费情况比工业消费更能决定油脂的价格方向。

原油价格从去年6月的42美元/桶一路上涨到今年10月的77美元/桶，不断上涨的原油价格使得市场资金逐渐放大油脂生物柴油的概念，毕竟高位的原油价格与低位的油脂价格形成可观的生物柴油利润，因此市场预期原油价格的上涨将增加油脂的工业消费量，进而带动油脂价格上涨。然而通过油脂工业消费历程来看，原油价格上涨带动油脂工业消费的实质性影响在不断减弱，在此预期下的油脂多单缺乏坚实的基本面支撑，当原油价格下跌后，生物柴油概念的炒作就会备受冲击，在油脂供应充足的情况下导致油脂价格一路下跌。