长期来看油粕比有望迎来一波像样的反弹

近些年来，养殖业日益增长的豆粕需求驱动着国内大豆压榨产能的扩张，豆粕成为压榨的主产品。2016年的环保风暴促使中小型养殖户加速淘汰，生猪养殖的集中化进程得到快速推进。在丰厚的养殖利润的刺激下，2017年生猪养殖业迎来复苏，大豆压榨量随之创下新高。与此同时，压榨的副产品——豆油，却面临产量持续增长、被动累库的尴尬局面，叠加东南亚棕榈油产量迎来厄尔尼诺后的复苏，市场供应充裕长期压制油脂价格，油粕比从2.3回落至1.8。

进入2018年，阿根廷干旱及中美经贸摩擦令国内豆粕价格重心整体上移，油脂价格则受库存高企的压制继续下移，油粕比一度刷新1.67的历史低位。然而，一些新情况出现了：非洲猪瘟暴发、中美经贸摩擦持续、低日粮技术推广，上述因素对养殖业产生了深远影响。若豆粕需求增速与大豆压榨增速的比值开始转向，则随之而来的是油粕比长线交易策略的改变。

A使用油粕比衡量二者的强弱关系

大豆经过压榨，得到豆油和豆粕，其中大豆出油率在18%左右，出粕率在79.5%左右。通常，油厂将油和粕作为整体产品来核算压榨利润，在原料大豆成本没有发生太大变化时，为保证利润，会在某种产品行情不佳时选择另一种产品来挺价。豆油行情不佳，油厂倾向于在盘面上进行豆油套保，并在现货销售中挺价豆粕；豆粕行情不佳，油厂倾向于在盘面上进行豆粕套保，并在现货销售中挺价豆油。油厂在油粕定价、盘面套保上的行为往往导致豆油和豆粕价格呈现此强彼弱的格局。

在实践中，我们常使用油粕比来衡量油与粕的强弱关系，并通过数值的变动来指导油粕套利交易。油粕比变化的表现形式主要包括两种：其一，年度周期内的季节性规律变动，其由油粕供需的季节性增减所致；其二，长周期内的无规律变动，其取决于油与粕需求增速的差异。

油粕比的季节性变动

在年度周期内，因油脂与蛋白粕的终端需求存在季节性特征，油粕比走势也存在较强的季节性。具体的，油粕比在每年二、三季度倾向于下跌，而在四季度倾向于走高。然而，今年出现的新情况对油粕比走势产生了较大干扰，四季度油粕比不涨反跌，至历史低位。