长期来看油粕比有望迎来一波像样的反弹-第2页

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中信建投期货作者：田亚雄、石丽红 2018-11-23 9:36:19

近些年来，养殖业日益增长的豆粕需求驱动着国内大豆压榨产能的扩张，豆粕成为压榨的主产品。2016年的环保风暴促使中小型养殖户加速淘汰，生猪养殖的集中化进程得到快速推进。

作为最具性价比、应用最广泛的蛋白饲料，豆粕在我国主要用于禽类和生猪养殖领域，二者占据80%以上的豆粕消费量。相较肉禽1个月左右的养殖周期，生猪的养殖周期较长，通常在5—6个月，生猪养殖的季节性更容易造成豆粕需求的季节性波动。

因春节前后肉类及肉制品（腊肉、香肠等）需求旺盛，一般在春节前会有一波生猪出栏高峰。年后，天气转暖，生猪养殖场陆续开始补栏。在仔猪育成肥猪的过程中，仔猪饲料的豆粕添加比例最高，而随着生猪体重的增加，饲料中能量饲料的添加比例不断提高，蛋白饲料豆粕的添加比例则不断降低。生猪存栏、补栏的季节性以及生猪在不同生长时期饲料蛋白添加比例的变化，令年内豆粕需求产生季节性波动。其中，年后生猪存栏偏低、豆粕需求下滑，这段时间油粕比相对弱势，倾向于走低。

豆油除了小部分用于工业及饲用领域，大部分用于满足食用需求，食用需求的季节性引发了豆油价格的季节性。四季度节假日较多，节日备货及需求旺盛推动豆油价格走高。同时，冬季气温较低，棕榈油易凝固，不便使用，豆油的替代需求相应增加。此外，产地棕榈油在每年3—9月处于增产周期，在10月—次年2月处于减产周期，以至于二、三季度油脂价格走低而四季度价格走高。棕榈油产量的周期性强化了油粕比的季节性特点。

油粕比的长周期变动

在长周期内，影响油粕比走势的是油脂和蛋白需求增速的差异，增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供应，将逐步成为供应过剩的品种，价格倾向于走弱，从而导致油粕比在某个方向的长线变化。从油粕比长周期走低的历史表现来看，近些年豆油需求增速显然较豆粕略逊一筹。

国内对肉蛋奶需求的提升刺激了养殖业的扩张，日益增长的蛋白需求进一步推动油籽压榨产能的增长，油脂转而成为压榨的副产品。整体来看，除却2016—2017年环保风暴影响生猪养殖业致油粕比出现反弹，在油脂工业及食用需求增速不及蛋白的背景下，油脂市场逐渐演变为供应过剩格局，油粕比随之振荡下行。

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