后市油脂价格重心恐跌破自期货上市以来最低水平-第2页

蛋白粕增速快于油脂，油脂变为压榨副产品

大部分的油脂油料能同时生产出油脂和蛋白粕，只是油和粕的比例不同，在我国最重要的油脂油料就是大豆，1吨大豆可以压榨出约0.8吨的豆粕和0.185吨的豆油。我国一年大概消费3500万吨的油脂，其中豆油年消费量约为1700万吨，菜油和棕榈油的消费大概都在500万吨，这三个油脂年消费量为2700万吨，占我国油脂年消费量的80%，剩下的花生油、葵花籽油、棉籽油等消费量约为800万吨。国内蛋白粕一年的消费量大概在9000万吨，其中豆粕消费量最多，约为7200万吨，占蛋白粕消费的80%，菜粕消费排在第二位，年消费量约为600万吨，剩下的棉籽粕、花生粕、葵花籽粕等消费合计占比约为13%。而在2000年豆粕消费占我国蛋白粕消费的50%左右，随着国内人均肉蛋奶的消费增加，对于稳定的蛋白来源需求迫切，美国与巴西的大豆供应正好满足了我国对于蛋白和食用植物油的需求，豆粕稳定供应与价格优势不断替代其他蛋白份额。

在2000—2011年期间，国内进口大豆主要以压榨豆油为主，豆粕作为副产品生产，油厂的压榨利润锚定于豆油价格，这段时间的油粕比趋势跟随豆油价格走势而波动，与豆粕价格走势相关性较低。随着豆粕性价比的优势被不断挖掘，替代其他杂粕的比例也逐渐增加，豆粕在蛋白粕的消费比例从2000年的50%上升到2011年的70%，再到目前80%的比例，使得油厂转变利润管理模式，豆粕作为进口并压榨大豆的主要下游产品，而豆油作为副产品生产，豆粕的库存及基差与大豆压榨利润高度相关，豆粕价格也主导油粕比走势与变动节奏。2011年之后豆油的消费增速平均为5.5%，而豆粕的平均消费增速为6.8%，油厂为了销售更多的豆粕而进口压榨大豆，而豆油的产量超过其消费量，库存水平不断增加。

棕榈油产量增加，导致油脂进入高库存周期

棕榈油是全球产量与贸易量最大的油脂，目前全球一年生产油脂约2亿吨，其中棕榈油产量为7200万吨，占全球油脂产量的36%；豆油产量为5800万吨，占全球油脂产量的29%，菜油产量为2500万吨，占全球油脂产量的12%，这三个油脂年产量合计为1.55亿吨，占全球油脂产量的77%。相比较，在20世纪80年代，全球油脂产量最多的是豆油，占比在35%，而棕榈油的产量占比只有不足15%。此后随着东南亚棕榈油主产国种植面积增加，棕榈油产量以年均7.5%的速度增加，在此期间，豆油与菜油的产量增速分别为4.2%和5.7%。