终端消费持续疲软 预计铜价仍存下跌可能-第6页

3.3 汽车销售增速继续下降

中国汽车销售疲弱，1-9月，中国汽车销量累计同比1.49%，低于去年同期4.46%的增速水平，其中自7月开始，汽车销售出现了历史罕见的连续3个月下滑，并且降幅不断扩大。同时，新增汽车消费更加悲观，7-9月汽车总销量较去年同期减少47.98万辆，但如果扣除置换需求的汽车消费，7-9月汽车销量较去年同期减少88.88万辆。

汽车消费是社会整体消费水平的重要指标，汽车销量增速和M1与M2增速差高度正相关，其原因是汽车销量和居民中长期贷款（车贷）相关。在房地产部分，我们已经论述了M1与M2增速差还存下降空间，意味着汽车销售亦有可能跟随下滑。同时，我们研究显示，汽车销售增速和M1增速亦同步相关，原因是购买汽车亦占用居民部分现金和活期存款。我们认为，在社会信用持续收缩情况下，M1增速有可能继续回落，进而持续拖累汽车销售增速。

4.总结：铜价仍存下跌空间

消费是驱动铜价的主要逻辑，在中国紧信用格局下，经济下行压力较大，铜终端消费持续疲软，精铜消费亦将难以维持高速增长。宏观方面，中国政府调整金融机构负债结构，金融资产规模收缩，导致中国经济增长承压，项目投资和企业生产均面临巨大压力。铜终端消费方面，电网投资不及预期，且新增输电网投资有可能挤占配电网投资；房地产后端市场低迷，敷设电缆和电器产品需求持续下降；汽车受贷款和居民购买力下降影响，销售增速还存回落空间。总体上看，我们判断明年二季度前铜价仍存下跌可能，建议投资者逢高抛空。

风险因素：国内宽松政策力度加大。