终端消费持续疲软 预计铜价仍存下跌可能-第4页

3.紧信用格局，终端消费疲弱难改

3.1 电网投资不及预期

年初，国网发布《2017年社会责任报告》承诺2018年全年完成投资4989亿元，高于2017年实际投资4854亿元。但是，电网投资增速尚处于较大萎缩状态，1-9月电网基本建设投资完成额累计同比下降9.6%。9月7日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》（以下简称“该通知”），要求加大基础设施领域补短板力度，在今明两年加快推进9项重点输变电工程建设。国家能源局在2014-2016年年均核准特高压线路5-6条，但在2017年放慢了对特高压线路的核准，全年仅核准2条特高压线路，而本次核准项目数量的增加，使得市场对电网投资信心增强，甚至部分研究人员认为全年国网投资有可能超过承诺值，我们认为这过于乐观了，主要有两方面的原因：

第一，从项目数量看，今年国家能源局计划核准的项目数量低于国网年初承诺值。该通知中，能源局预计2018年四季度核准4个特高压项目，但国网在《2017年社会责任报告》中就已承诺，2018年要核准开工6 项特高压工程。 第二，在当前融资环境偏紧的情况下，电网投资缺乏必要的资金支持。电网投资资金来源主要有国家投资、地方投资、企业投资、利用外资和其他投资，需要通过银行信用方式发放贷款。从电网投资和新增贷款关系上看，新增人民币贷款累计同比增速领先电网投资累计同比增速2-3个月，当前国内信用状况持续紧张，1-9月新增人民币贷款同比增长17.78%，低于前期水平，预示着10-12月电网投资增速有可能再次拐头向下。

同时，该通知中要求特高压项目核准时间是2018年四季度，由于中西部地区冬季天气寒冷，不适合户外施工，即便这些特高压项目审批通过，但开工时间有可能要推迟至2019年。特高压项目中高压变电设备用铜量相对较多，但随着特高压项目向后推迟，四季度新增变电设备容量将继续萎缩，不利于铜需求的提高。

此外，能源局要求增加特高压项目的投资，这表示新增电网投资倾向于输电网，而在当前电网投资资金紧张的情况下，输电网投资有可能挤占配电网投资，配电网的投资增长受限甚至转为负增长。相对于输电网，配电网单位投资带动铜的消费更多，其投资受限将抑制铜消费的增长。